核心观点：

    　　事件：2024 年9 月24 日，央行行长潘功胜提出“创设证券、基金、保险公司互换便利”（简称SFISF），支持机构以债券、股票ETF、沪深300 成分股等为抵押从央行换入国债、央票，且所获资金只能用于股票市场投资。10 月10 日，中国人民银行正式公告，首期规模5000亿元，符合条件的机构可向监管部门申报，期限不超过1 年，到期可展期，未来抵押品范围和资金规模或将扩大。（来源：中国政府网、央行官网）

    　　央行SFISF 机制的原理、特点和目的：（1）SFISF 原理是“以券换券”：

    　　符合条件的机构以债券、股票ETF、沪深300 成分股等为抵押，从央行换入国债、央票等，凭此融资并只投资于股票。（2）SFISF 特点是央行不提供直接融资，即不会造成基础货币投放，既增强相关机构投融资能力，又避免过度宽松抬升股权风险溢价、增加市场不稳定性。（3）SFISF 目的是解决相关机构流动性支持不足问题，且防止“套现离场”，引导增量资金入市，且能够避免同质化交易和赎回压力。

    　　我们认为，央行互换便利工具有助于红利类资产的价值挖掘：

    　　逻辑一：SFISF 工具的本质是一种股债置换，“类债券”资产与这类资金偏好非常契合。此外，目前的共识是，机构参与互换便利的资金必须为自有资金的可能性较大，因此预计券商自营和险资将成为主力，公募方面头部机构参与的可能性较大。

    　　逻辑二：SFISF 工具的主要诉求还是提升资本市场投融资的内在稳定性、支持股票市场健康稳定发展。虽然互换完成后，机构持有的风险资产比例减少（向央行抵押不能出售），安全资产比例增加（国债、央票），但通过二次质押融资投资股市是加杠杆行为，给机构资金加杠杆的核心诉求还是提升资本市场内在稳定性、降低市场波动性，因此机构更有动力优先选择大市值、高股息、央国企、低估值等具备“稳定性”特征的优质资产。

    　　我们认为，央行此次创新互换便利工具意义重大，在大方向上给资本市场注入信心，有利于红利类资产价值重估。SFISF 机制通过促进股债转换，增强权益市场流动性，体现了自上而下“稳定市场”的决心。

    　　同时，通过加强与非银机构的直接对话，央行也丰富了利率曲线的控制手段，使得利率走廊机制能更好地发挥作用。

    　　风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复不及预期；全球通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易关系仍有不确定性。