一、本轮增量政策后续或如何演绎？

    本周市场呈现震荡走势。受节前市场情绪影响，周二市场主要指数大幅高开。但是，随着本周二国新办会议召开，政策定力显现，市场节前所反应的政策预期得到修正，后续几天指数整体呈现震荡走势。我们此前强调，本轮政策的变化是高层及政策重心阶段性的变化，而非政策框架的大转向。就后续的特别国债无论是额度还是投资方向所体现的政策“定力”或依然超预期。

    节前市场热度如此高涨是因为预期本轮政策是类似疫情放开式的“全面反转”，接下来整体经济政策框架将由“高质量发展”转变为“大水漫灌”。市场对于后续财政政策保持较高期待，特别是10 月人大常委会的特别国债等财政政策，市场的预期基准已大幅上升。

    我们在节前对政治局会议的分析中就指出，政治局会议中对于财政政策表述，更多的侧重“三保”的明确要求表明本次政策并非“大水漫灌”式的“全面反转”。10 月8日国新办举行新闻发布会，介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。本次会议政策基调中的“高质量发展”、“健康发展”与“高水平安全”并未改变，市场预期的“大水漫灌”较难发生。本次政治局会议的表述为“发行并用好超长期特别国债”，更加强调使用的精准和效率，额度或小于市场预期。

    对于特别国债的具体使用方向，《求是》杂志文章表述：“着力做好国家重大战略实施和重点领域安全能力建设各项工作。研究安排超长期特别国债资金支持大规模设备更新和大宗耐用品以旧换新”。也就是说，本次特别国债的主要投资方向依然是：基层保障，债务风险防范，新质生产力等方向，而非市场预期的乘数效应最强的消费、地产等方向。

    参考历史上这类高层级政策重心阶段性变化后的市场经验，市场政策预期修正后，将重新回归经济基本面。因此，节前涨幅较大的地产、券商、消费等强刺激预期推动的顺周期板块不宜过度追高，接下来一个月至一个季度市场上涨斜率或放缓，结构性行情轮动或加速。

    二、投资建议

    当前市场狂热情绪逐渐下降。在市场意识到政策框架并未转向，以及财政力度保持定力，财政方向的重点仍在新质生产力相关科技板块后，我们预计节后市场的主线或依然是科技股。

    科技股中我们建议关注国产替代密切相关的：核心军工、算力、半导体设备等。出口链、创业板与恒生科技的中期走势与11 月5 日美国大选的结果密切相关，当前建议观望。

    对于长久期投资者，当前可考虑逢低布局红利类资产与长债。

    风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。