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富祥药业(300497)进军微生物蛋白蓝海,原料药主业困境反转

公司研报 40

  富祥药业(300497)

  投资要点

  替代蛋白前景广阔,微生物蛋白相较其他蛋白优势显著:2050年世界人口将达到约100亿,食品蛋白需求增量达到2.65亿吨,缺口达40%。按我国14亿人口每人每日消耗100g蛋白质计算,中国每年蛋白质需求超5000万吨。经我们测算,国内替代蛋白市场将以17.25%的年复合增速,从2024年的118亿元增长至2023年的508亿元。微生物蛋白相较其他蛋白具备以下优势:1)高效率,微生物蛋白合成效率是养殖效率的上千倍,成本相较牛肉降低60%;2)健康性,生产过程不使用抗生素、低脂低糖、高蛋白、高膳食纤维、零胆固醇;3)可降碳,生产1公斤微生物蛋白碳排放量仅为肉类10%。

  海外合作与自研结合,微生物蛋白专利及产能布局全国领先:公司已完全拥有全球第3株菌、中国第1株菌“富祥短柄镰刀菌”,并申请发明专利“短柄镰刀菌在生产菌丝体蛋白中的应用”,已于2024年10月公告获批。公司是国内首家实现丝状真菌蛋白吨级产业化的企业,截至2024H1已有产能1200吨/年,在手订单1200吨。预计2024年底建成年产2万吨微生物蛋白产能,对应4亿产值以上,公司正在建设年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目,我们预计在2027年后建成。

  原料药主业边际改善,原材料价格见顶:2023年度他唑巴坦、舒巴坦主要原材料6-APA2023年价格相较2021年涨幅达60%,至约350元/千克。随着印度6-APA产能的投产,原材料价格有望见顶回落。同时公司积极进行技改与工艺替代,降本增效举措效果已现,亦向下游延伸,不断开拓新产品,有望为传统原料药板块带来增量。2024H1原料药业务毛利率同比提升10.6Pct,我们预计至2026年仍有10Pct以上毛利率提升空间。

进军微生物蛋白蓝海,原料药主业困境反转

  电解液添加剂产能扩张,新品上量+降本增效有望扭亏:2023年全球锂离子电池电解液出货量同比增长25.8%,锂电池电解液行业仍在持续扩容。公司通过VC产品2024年5月开始新设备调试,产能爬坡,预计达2025年20000吨产能,FEC产品预计2025年5000吨产能。公司已决定投资建设年产2万吨硫酰氟和1万吨双氟磺酰亚胺锂项目,完成后将扩展公司新能源方面产品矩阵,提高市占率,增厚公司业绩。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年收入分别为15.1/20.0/25.2亿元,同比增速分别为-6.3%/32.9%/25.6%;归母净利润分别为-0.2/1.5/2.5亿元,同比增速分别为89.1%/766.0%/68.5%,2025-2026年PE估值分别为37/22倍,基于公司1)微生物蛋白产能建设全国第一,放量在即;2)电解液添加剂产品矩阵丰富,盈利能力有望提升;3)原料药业务边际改善,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:产品销售不及预期风险;上游原材料涨价风险;监管政策变化风险。