锐捷网络(301165)

　　投资要点

　　深耕网络设备二十余年，以交换机产品为核心

　　公司是国内领先的ICT厂商，布局网络设备、网络安全、云桌面三大业务。交换机是其核心业务，2022H1营收占比超过50%。公司拥有2万多家渠道合作伙伴，布局80多个国家和地区。公司高度重视研发，同时积极拓展海外市场。

　　AI拉动高速率以太网交换机需求提升

　　AI大模型的发展拉动高速率交换机需求持续增长。据Dell’Oro Group预测，2023年之后，全球AI后端网络中400G以上交换机份额将扩大，后续800G交换机将成为主流。大多数AI推理服务器将通过以太网连接，英伟达也加入UEC联盟，拥抱高速以太网交换机，推出Spectrum-X以太网网络平台，并计划后续每年更新产品。

　　算力基础设施建设拉动交换机需求

　　数字经济发展带动企业云计算投入持续加大，全球云计算市场2026年预计将突破万亿美元。海外云厂商资本开支目前已逐渐恢复，国内互联网大厂积极布局智算中心，运营商资本开支结构向云网投资倾斜，中国移动2024年算力资本开支预计同比增长21.48%。综上，我们认为算力设施的建设将提升对交换机的采购需求。

　　公司综合实力领先，拥有优质客户资源

　　公司为国内少数具备高端交换机研发能力的企业，前瞻布局CPO交换机，已规模交付200G/400G数据中心交换机，助力大型互联网公司构建AI训练基础设施。公司紧抓白盒交换机发展机遇，与互联网头部厂商共同研发交换机。公司服务能力快捷，渠道布局完善，通过直销服务大客户，多次中标运营商集采。

　　紧跟AI发展趋势，给予“买入”评级

　　我们预计2024-2026年营收分别为122.45/140.97/160.87亿元，同比增速分别为6.09%/15.13%/14.12%，归母净利润分别为4.23/5.13/6.37亿元，同比增速分别为5.35%/21.28%/24.20%，EPS分别为0.74/0.90/1.12元/股，3年CAGR为16.41%鉴于公司紧跟AI发展趋势，积极布局高速以太网交换机，未来有望收益于AI算力网络持续演进，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：技术迭代不及预期风险，资本开支不及预期的风险，AI应用发展不及预期的风险，中美贸易摩擦加剧的风险。

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