本报告导读：

    　　随着机构化程度提升与竞争加剧，股票ETF 正成为增量资金入市的重要工具。股票ETF 显著超配科技/消费/金融，低配中游制造与周期，且持仓集中度更高。本轮行情中科技 ETF迎大幅申购，被动化趋势下市场风格有望从蓝筹价值向蓝筹成长切换。

    　　投资要点：

    　　股票ETF正成为增量资金入市重要工具，被动资金对市场影响力已与主动资金旗鼓相当。近年以来，金融产品的持续创新深刻影响到了A 股不同阶段的定价环境与市场风格。股票ETF（被动资金）在2024 年以来屡次展现出显著的边际定价能力，上半年中央汇金持续增配宽基ETF，支撑了蓝筹价值股走强，国庆后居民大幅申购双创ETF 也带动了成长股的快速上涨。当前被动资金对市场的影响力较主动资金的差距持续缩窄，从持仓市值差异来看，24Q2 股票ETF的A 股持仓市值已达到主动的68%，且对部分龙头权重股的持仓市值已大于主动基金。从发展节奏看，2019 年后股票ETF 进入快速发展期，并经历了19-21 年扩数量，22 年至今扩规模两个阶段，其成交额占比也从一阶段的2.5%提升至约6%。目前来看，股票ETF 主要有宽基与行业主题两大类产品，前者单只规模大，平均规模近90亿元，后者数量多但资产规模较小，约在10-30 亿元。

    　　海外镜鉴：美股金融危机后被动产品加速扩容，A 股仍有较大提升空间。美国被动产品在2000 年后兴起，并于金融危机后加速扩容。

    　　随着美股机构化程度的提升，以及资管市场竞争加剧下投资者对基金费用率愈发敏感，指数基金成为了市场的重要选择，美股资金在2014 年后持续流入被动产品，流出主动产品。美股基金产品中ETF规模、数量占比至2011 年提升至约11%，并在2023 年接近35%。

    　　2014 年后股票ETF 在美股的成交比例维持在25%-30%，这意味着当前A 股股票ETF 的交易活跃度和资管规模仍有较大提升空间。

    　　被动资金将强化蓝筹风格，消费/科技/金融产业龙头有望受益被动资金流入。2021 年后股票ETF 行业配置趋于稳定，整体显著超配消费、金融与TMT，显著低配中游制造与周期。超配食品饮料（白酒）/电子（半导体）/电力设备（电池）/非银（券商/保险）/银行（股份行）/医疗器械。近几个季度明显环比增配的行业包括银行/公用/家电/有色/食饮/通信，减配中游制造/电子/非银。与主动基金对比来看，二者超配的交集是电子/食饮/电新/医药/家电，而这也将是下阶段最受益增量资金的方向。个股配置层面，我们发现被动资金更倾向于配置权重龙头，24Q2 股票ETF 重仓个股CR20 为57.5%，且稳中有升，而主动基金为28.1%。我们认为，这主要是因为指数构建时会进行市值筛选，多只指数ETF 选股交叉，以及行业ETF 倾向于发行高认知度产业赛道。被动资金将为赛道龙头带来持续的增量资金，而中小盘股票则更难受益被动化产品的趋势。

    　　股票ETF 资金高频跟踪：增量资金正从价值蓝筹向科技龙头切换。

    　　9 月下旬以来被动资金净流入科技成长与大金融权重股，被动资金集中流入半导体/电池/光伏/医疗器械/证券/通信设备/白酒等核心产业赛道。从成交情况看，科技成长板块被动资金成交占比明显提升。

    　　被动基金成交高度集中于核心产业赛道，一级行业成交CR10 大于70%，且成交集中度与成交热度趋势大致同向。国庆后首周，电新、电子、美容、医药成交额占比明显提升，下降的包括非银、钢铁等。

    　　风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。