本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，健尔康1.69 分，位于总分的22.7%分位。健尔康于2024 年10 月17 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算健尔康AHP得分为1.69 分，位于非科创体系AHP 模型总分22.7%分位，位于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算健尔康AHP 得分为2.08 分，位于非科创体系AHP 模型总分的37.5%分位，处于中游偏上水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，健尔康网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0163%、0.0091%。

    　　医用敷料OEM 出海企业，连续七年出口规模位居第四。健尔康是一家主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品研发、生产和销售的高新技术企业，形成了从原材料、产品工艺设计及研发、生产和销售以及严格质量控制等完整产业链，产品先后通过了欧盟 CE 认证和美国 FDA 注册等。公司产品以外销为主，主要采用OEM 模式根据客户订单组织生产和销售。2021 年至2024 年H1，公司外销收入占比均超过70%。公司产品已销往美国、欧洲、中东、拉丁美洲、非洲等多个国家和地区，与境外知名医用敷料品牌商建立了长期稳定的合作关系，主要包括Cardinal、Medline、Owens & Minor、Mckesson 和Hartmann等全球性医疗服务提供商和医疗用品品牌商或生产商。据统计，2017-2023 年公司连续七年位居我国医用敷料出口企业第四名。国内市场方面，公司拥有“健尔康”、“健卫康”等自主品牌，产品销售终端主要为医院、药房等，未来将持续拓展延伸婴童店、商超便利店及老年护理中心，打造完整、稳定的医用敷料商业生态体系。

    　　积极布局高端敷料领域，募投加码原料产能。新型高端敷料研发及产业化成为行业发展方向，根据BMI Research 和QY Research，预计2027 年全球高端伤口敷料市场规模将达到72.30 亿美元，2020-2027 年CAGR 为3.08%。当前，我国凭借内需市场的庞大基数及显著成长速度成为全球医用敷料市场最具发展潜力的地区，但行业集中度不高。未来，行业内领先企业将由传统医用敷料向高端医用敷料产业转移，推动行业集中度不断提高。公司在2015 年就开始了高端医用敷料产品的研发，已布局水胶体、藻酸盐类等高端敷料领域，有助于公司盈利能力的进一步提升。本次募投的“高端医用敷料和无纺布及其制品项目”将延伸上游产业链，并对高端敷料领域的技术研发成果进行产业化，积极布局行业内的前沿领域。

    　　21-24H1 营收及归母净利规模较小，毛利率不及可比公司，21-23 年业绩复合增速领先。

    　　我们选择稳健医疗、奥美医疗、振德医疗作为健尔康的可比上市公司。2021 年-2024 年H1，公司营收、归母净利低于可比平均，毛利率不及可比公司，24H1 研发支出占比领先。

    　　2021 年-2023 年公司营收、归母净利复合增速分别为14.96%、-3.12%，领先可比。截至2024 年10 月16 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为36.91~59.13 倍，均值为47.92倍，其所属行业C35 专用设备制造业近一个月静态市盈率为25.63 倍。

    　　风险提示：1）行业竞争：国内医用敷料行业市场竞争已由价格及质量竞争上升至研发能力、管理能力、资金实力的全方位竞争。同时，长期来看我国医用敷料出口亦面临着来自东南亚地区劳动力成本较低国家的竞争压力。2）境外销售：境外客户销售对公司经营业绩影响较大，若未来公司境外市场出现政治动荡、贸易政策变化或需求结构变化等情况，公司未能及时有效应对，可能对公司境外业务造成不利影响。3）部分细分产品客户集中度较高：发行人手术耗材类、伤口护理类、高分子及辅助类产品客户集中度较高，若未来相关产品下游客户需求减少或市场环境发生变化，可能对发行人业绩造成不利影响。4）业绩波动：未来若发行人产品下游需求随着市场环境变化出现波动，公司业绩可能受到影响或出现一定波动。