投资要点

　　聚焦环保&限定地点，政策试点性质明显：①两地政策均旨在加快老旧、高污染的非道路移动机械的淘汰更新，并更新为更加环保、节能的新能源机械。在欧洲发达国家由于经济紧缩纷纷后置碳排放目标的背景下，中国始终保持2030碳达峰，2060碳中和目标不变，对国内环保现状提出较高要求。②两地政策要求报废机械以及更新机械均于当地完成登记（即于上海、北京市内使用），限定性较强。北京、上海市原本国一、国二机械占比较低，整体带动效果有限。我们认为该政策更偏向于大规模设备更新和电动工程机械推广试点，可期待未来此类政策在全国范围内的持续推进。

　　补贴覆盖油电差价，经济性逻辑成立：本次工程机械设备更新补贴力度较大，以市场主流产品为例，补贴占油电差价比重70%-110%，基本可以覆盖油电差价，而电动工程机械使用成本较燃油类机械低50%以上，经济性逻辑显著加强。①挖掘机：电动挖掘机目前已于环保驱动力较强、工作时间较长下经济性较强的东南亚实现批量销售。我们认为政策支持下，补贴直接覆盖油电差价，且大幅降低运营成本，同时上海北京城区内均具备较为便利的充电设施，因此电动挖掘机有望在本次政策推动下实现国内市场的0-1突破。②装载机：2023年国内电动装载机渗透率迅速提升，市场认可度较高，2024年9月国内电装渗透率达11.6%，同增6.0pct，我们认为该政策将大幅带动电装需求。

　　电动化为工程机械行业产业趋势，国内主机厂有望通过电动化在全球竞争中实现弯道超车：国内来看，①需求端：工程机械作为生产力工具，经济敏感性较高，因此锂电池降本是提高竞争力的核心。中国具备全球最完善、最领先的锂电产业链，较大程度推动国内主机厂电动化进程。②政策端：国家政策积极配合工程机械电动化趋势，上海、北京先后推出针对国二机械的报废补贴和新能源机械的更新补贴政策；2024年8月我国发布首批7项电动工程机械国家标准，填补行业标准空白，将加速电动工程机械市场化进程。海外来看，①电动化将成为国产品牌的独有标签：工程机械行业具备一定的消费品属性，尤其是欧美市场对品牌具有一定品牌黏性，我国的电动化工程机械在全球市场具备稀缺性；②电动化是后市场服务破局的关键：电动化产品的大面积推广将大幅提高工程机械售后和维保难度，中国品牌有望成为极少数能够提供完整电动化售后维保方案的主体，大幅降低后市场建设难度。

　　投资建议：我们认为，国内工程机械主机厂有望受益于国内锂电成本优势&电动化产品先发优势，于一带一路、东南亚等新兴市场实现突破后进军欧美高端市场，引领全球电动化浪潮。继续推荐【三一重工】【徐工机械】【恒立液压】【中联重科】【柳工】，建议关注【山推股份】

　　风险提示：电动化技术突破不及预期；政策不及预期；下游投资不及预期；国际贸易争端。

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东吴证券 周尔双