行情回顾

　　本周，沪深300下跌3.25%，纺织服饰板块整体下跌6.44%，跑输沪深300指数3.19pct，涨跌幅在申万Ⅰ级31个行业中排第23位。三大子板块皆呈下跌态势，纺织制造、服装家纺、饰品板块分别下跌5.29%、7.25%、6.04%。

　　核心观点

　　服装：国货运动品牌总体经营稳健。2024年Q3安踏体育表现分化，其中，主品牌安踏总体稳健，零售额同比有中单位数正增长，FILA有所震荡，同比低单位数负增长，其他品牌（包括Descente及Kolon Sport等户外品牌）呈现高增态势，同比增长45-50%。另外，Nike发布FY25Q1业绩，公司Q1收入为116亿美元，同比下降10%，净利润11亿美元，同比下降28%，整体表现略有疲软，但公司毛利率增长120个基点至45.4%，主要是由于降低了NIKE品牌的产品、仓储和物流成本，以及受益于上一年度的战略定价措施。分渠道看，Nike Direct营收47亿美元，同比下降13%，主要是Digital业务下降20%所致；批发收入为64亿美元，同比下降8%；匡威营收5亿美元，由于各地区销量均有所下滑，同比下降15%。库存方面，Q1同比下降5%达83亿美元，但存货周转天数由24财年的101天增至112天，主要是受各区域销量下滑拖累。我们认为，虽然消费大规模复苏需要时间，但在华销售方面，国货运动品牌表现较优于国际品牌，考虑到四季度进入冬装销售旺季及冰雪运动的逐渐升温，叠加促消费政策出台，国货运动品牌龙头有望延续健康发展。

　　制造：越南9月出口略有回落，Q3出口整体向好。2024年9月越南纺织品服装出口表现为小幅回落，纺织品出口额约为29.80亿美元，同比下跌0.66%，环比下跌26.32%；鞋类出口额约为15.67亿美元，同比增长4.49%，环比下跌24.52%。但越南三季度整体环比二季度呈向好态势，Q3纺织品环比Q2增长24.25%，鞋类出口环比二季度基本持平。我们认为，随着订单不断向越南转移，当前越南纺织服装出口基本保持景气，考虑到下游品牌商去库周期基本结束，品牌客户的补库预期以及新品研发需求有望带动纺织制造端的订单恢复，拥有海外区位优势及快反能力的纺织制造企业有望持续受益。

　　重点数据

　　1）社零：8月社零总额38726亿元，同比增长2.1%，服装、鞋帽、针纺织品类消费同比下降1.6%。2）出口：8月纺织服装出口279.5亿美元，同比增长1.0%，其中纺织品出口122.2亿美元，同比增长5.1%，服装出口157.3亿美元，同比下降2.0%。3）原材料价格：截至10月11日，国家棉花价格B指数收报15384.91元/吨，国际棉花价格M指数收报82.64美分/磅，较10月8日分别+0.10%/+0.67%。

　　投资建议

　　外需增长叠加内需回暖，我们认为行业有望步入复苏进程，建议关注：1）受益于体育赛事催化和运动社交趋势的国潮运动鞋服企业：安踏体育、李宁、特步国际、361度；2）品牌集中度和忠诚度较高的男装及童装品牌：比音勒芬、海澜之家、森马服饰；3）海外公司库存情况好转，拥有快反能力的纺织制造龙头企业：申洲国际、百隆东方、华利集团、新澳股份；4）悦己叠加保值需求催化的黄金珠宝龙头：古法技艺加持定位高端客群的老铺黄金、全渠道布局加速拓店的周大生、百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥、产品渠道共同发展的时尚珠宝品牌潮宏基。

　　风险提示

　　消费复苏不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动等。

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甬兴证券 彭毅,吴昱迪