湖南裕能(301358)

　　投资要点

　　铁锂龙头满产供不应求、24-25年出货维持高增长。排产看，锂电受益于海外储能需求拉动和国内汽车消费刺激政策，裕能24Q3满产满销，9月起需求进一步向上，我们预计出货7万吨，10月单日订单超3000吨，产能2300吨左右供不应求，我们预计24Q3出货18-19万吨，全年出货70万吨+，同增40%，25年我们预计出货100万吨，维持40%+增长。

　　铁锂加工费涨价临界点已至、预计Q4碳酸锂见底盈利回升。24H2铁锂加工费基本稳定，低端产品微降，目前二线已亏现金成本，但当前行业龙头满产，铁锂加工费涨价临界点已至。裕能Q2单吨0.15万元/吨左右，Q3碳酸锂跌价导致库存减值，单位盈利我们预计下滑，但Q4碳酸锂影响减弱且随高端产品占比提升，单吨盈利预计明显恢复，考虑明年磷矿投产一体化比例提升，公司净利有望进一步提升至0.2万元/吨+。

　　铁锂高压实密度为趋势、新产品迭代强化龙头优势。铁锂电池技术不断迭代，能量密度、快充性能、循环寿命等逐步提升，压实密度2.6-2.65产品24年行业开始放量，裕能二烧技术优势领先同行3年时间，Y9C和Y13产品各项性能对比同行更优，24年9月起高端产品占比接近30%，25年有望提升至40-60%。高端产品加工费高0.2-0.3万元/吨，盈利水平更优，产品结构改善有助于公司单位盈利提升。

　　管理效率行业领先、一体化比例提升巩固成本优势。公司24H1单吨净利领先同行0.3万元/吨+，主要系公司管理效率领先，碳酸锂库存管控能力强，且规模化优势明显，在及时转固+7年折旧政策下，单吨制造成本+费用为1万元，较同行低0.2-0.4万元/吨，此外公司坚定推进一体化，24年4月获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年，打石场在推进探转采，远期产能目标500万吨。25年5月起黄家坡开始贡献，25年底月产我们预计达10-15万吨，我们测算若自供比例将达到20%，对应增厚正极单吨利润600元/吨，25年将逐步体现。

　　投资建议：考虑Q3碳酸锂减值影响，我们下调公司2024年，上调2025-2026年归母净利预期至9.5/22.0/35.1亿元（原预期9.5/18.2/28.1亿元），同比-40%/+131%/+59%，对应PE为26/11/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年18x，目标价52元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

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