Eramet下调24年镍矿销量指引。Eramet子公司PT WBN此前曾提交申请，要求在2024-2026年期间增加矿山产量。PT WBN希望在24年生产4400万湿吨，并在中期逐步将产量增长至6000万湿吨。24年10月，印尼矿业部向PT WBN发放镍矿销售指标，将公司24-26年镍矿年销售量限制为3200万湿吨，其中包括向PT WBN的NPI工厂内部供应的300万湿吨。2024年上半年，PT WBN产量已达到2110万湿吨，印尼矿业部给予的3200万湿吨销售量限制已低于公司年产能。Eramet据此下调24年的外销镍矿指引至2900万湿吨，后续将与青山集团一同提交申请，希望增加25-26年PT WBN的销售指标。

　　PT WBN是全球最大镍矿。Weda Bay镍矿床被认为是世界上最大的镍矿床之一，矿山资源量大且品位高。公司预计可开采镍储量为280万湿金属吨。PT WBN为Eramet、青山和印尼国有企业PT Antam合资运营。2023年PT WBN生产镍矿3630万湿吨，占全球产量17%，为全球最大的镍矿生产商。我们认为若PT WBN获得的销售指标不再增加，将会使得镍矿供给增量减少，加速镍行业供需再平衡。

　　成本支撑，镍价探底回升。据百川盈孚，10月17日电解镍价格为13.4万元/吨，较9月价格底部上涨1.22万元。硫酸镍价格为29450元/吨，较9月价格底部上涨200元。我们认为当前镍价已在成本支撑位附近，而印尼政府具备控制镍矿供应量的能力，对镍价影响力强。此次对PT WBN销售指标低于公司申请量，我们认为反映了印尼政府控制镍矿增量，避免过剩导致镍价下压的意愿。

　　投资建议。基于对镍金属供需再平衡的预期，我们认为镍价已经处在底部位置。考虑到美联储降息周期开启以及中国政府一系列刺激经济政策，我们对镍下游需求增长保持信心。建议关注在印尼有镍产业布局、且具备成本优势的企业，建议关注华友钴业、格林美、伟明环保等。

　　华友钴业：上控资源，湿法镍产业化先行者。2018年，公司开启印尼镍钴资源开发布局，目前已建成华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目、华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目、华飞公司12万吨镍金属量湿法冶炼项目，具备共计22.5万吨（金属量）镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷、福特汽车共同划建设Pomalaa高压酸浸湿法项目；与淡水河谷印尼合作推进Sorowako矿山资源开发；与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设印尼湿法冶炼项目。以参股和长期供应协议的方式布局矿山资源，通过间接持股方式参股了印尼维达湾镍业和SCM矿山，2024年3月，公司完成AJB和WKM两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障，为公司华越、华飞、华科等项目提供了坚实的原料保障。

　　风险提示。镍价下跌风险。PT WBN后续取得新增镍矿销售指标。

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海通国际 Xianlong Chen,Jiayao Gan,Yijie Wu,Manqi Wang