本报告导读：

    　　2024 年10 月18 日，证券业协会发布《首次公开发行证券网下投资者管理规则（2024年修订）》正式稿，自发布之日起施行。修订新增建立首发证券内部问责机制和薪酬考核机制，强调报价客观审慎，提高网下专业定价能力。

    　　投资要点：

    　　网下投资者管 理规则最新修订版发布实施，自律管理得到进一步强化。2024 年10 月18 日，中国证券业协会发布《首次公开发行证券网下投资者管理规则（2024 年修订）》正式稿，自发布之日起施行。

    　　此前8 月，协会曾针对这一规则修订广泛征求行业意见，此次修订正式稿对网下投资者注册条件、报价行为管理、违规处理程序等方面进行完善。修订后的管理规则将进一步强化网下投资者的自律管理，促进市场化定价机制有效发挥作用、净化网下发行生态。

    　　新增建立健全首发证券内部风险绩效机制，相较征求意见稿更侧重报价机构内部制度流程对于防范不当报价行为重要性。本次修订删除了征求意见稿中对于参与“上市公司上市当年及之后第二年被实施风险警示、股票终止上市或者经营业绩较上市前一年发生大幅下滑、首发证券暂缓发行等”有负面影响个股一刀切的判断标准。我们看到随着8 月底征求意见稿发布，网下询价账户数从6000 余户下滑至5000 户左右，反映了在规则落地之前网下投资者对于制度不确定性的担忧，此次修订优先考虑了报价机构的内部流程，再实施绩效薪酬递延支付或回退机制，并定期向协会报告，有利于促进网下投资者完善健全首发证券风险绩效考核体系。

    　　进一步强化网下投资者报价客观审慎性，强调相关信息保密要求。

    　　修订正式稿要求网下投资者对报价客观性、审慎性进行回溯验证，不得以“博入围”等目的故意压低、抬高报价，对网下投资者报价独立性、专业性提出进一步细化要求。同时，强调任何组织和个人不得擅自公开或泄露网下投资者信息及相关资料，网下投资者不得在询价结束前泄露估值定价方法、估值定价参数、报价信息等，要求券商不得接受网下投资者委托代其撰写定价依据。本次规则修订从报价前后全流程及买卖双方全方位规范新股申购报价行为。

    　　承接科创板市值配售要求，明确限制名单账户期限届满后自动转为暂停状态。修订正式稿配合落实“科创八条”要求，新增投资者参与科创板新股申购的600 万科创板持股市值要求。此外，明确网下投资者配售对象被列入限制名单的，期限届满后自动转为暂停状态，申请重新参与首发新股申购业务需要重新提交注册申请。本次修订将进一步督促网下投资投资者提高自律管理工作质效，提升持续经营能力。

    　　风险提示：网下投资者参与询价业务内部制度不完善带来的合规风险；新股发行上市节奏持续放缓对打新收益带来的不利影响。