“税”，是两大候选人怎么绕也绕不开的话题。美国税收政策，不仅会影响美国经济走势，也会对美国和中国资产配置有重要影响。本文从两大候选人（特朗普、哈里斯）的财税政策对比出发、探讨美国的关税税、对内税收政策如何影响美国和中国股票配置。

    　　观点

    　　一、特朗普VS 哈里斯，财税政策对比

    　　1、特朗普推行激进型税收政策，对美国企业降税，对外加征关税。1）免除加班收入税及小费收入税；2）将国内制造商公司税率降至15%；3）建立普遍基线关税和额外关税，预对中国加征60%关税。

    　　2、哈里斯推行平稳型税收政策，提出为大多数美国人减税，给富人及企业加税。1）扩大儿童税收抵免和劳动收入税收抵免；2）将公司税率从21%提高到28%；3）提高资本收入税；4）提高NIIT（ Net InvestmentIncome Tax）/医疗保险税。

    　　二、对外加征关税对中美经济的影响

    　　1、60%关税不会受显著拖累美国物价、消费。

    　　1）我们预计在加征60%关税情况下，美国物价可能上升0.6%左右。（测算方式：物价水平变化=美国从中国进口的商品比例*核心PCE 中核心商品的占比*关税水平。）

    　　2）从实际消费的角度，通过对2018-2019 年中美贸易摩擦的回归，美国实际消费与实际商品消费对物价的回归系数分别是-1.3 和-2.7。基于此，考虑如果加征60%关税，我们测算这会导致实际消费下降0.8%，实际商品消费下降1.6%。

    　　3）在法律层面，预计征加关税最早也要到2025 年Q4 才能开始实行，对物价或消费的影响要比市场预想来的晚一些。

    　　2、美国加征关税对中国出口的拖累可被部分对冲。

    　　1）根据特朗普的政策主张，不考虑其他条件，在额外加征10%关税、取消最惠国待遇以及全面征收60%关税三种情形下美国关税对华出口影响分别为-2.7%、-5.5%和-10.9%。

    　　2）但在考虑短期抢出口、中期转口贸易和长期需求转移后，关税对中国出口的拖累一定程度被抵消。

    　　短期抢出口：2025 年1-2 季度是企业抢出口的重要时间窗口；

    　　中期转口贸易：预计可以对冲65%左右的美国关税拖累；

    　　长期需求转移：新兴市场对我国出口拉动提高，在出口中的比重加快上升。2018 年-2023 年，“一带一路”沿线国家对我国出口拉动平均达到3.5%，而同期美欧日仅为1.7%。

    　　三、对内税收政策对美国经济的影响

    　　1、相同的：无论任何一党上台，都会进一步增加赤字和债务，且赤字扩大都体现在支出端加速。根据联邦预算问责委员会（CRFB）测算，特朗普、哈里斯的计划内的支出分别为10.2 万亿美元、7.3 万亿美元，均大于收入的3.7 万亿美元、4.3 万亿美元。到2035 年，特朗普将推高赤字到9.6%，哈里斯将达到8.1%

    　　2、不同的：两者减税力度不同，特朗普“对内”的减税力度大于哈里斯。此外，两者在具体支出项上存在明显差异，特朗普侧重企业端，哈里斯侧重居民端（中低收入群体）。

    　　四、税收政策对资产和行业配置的影响

    　　1、从对内税收政策看：特朗普利好美股，哈里斯利空美股。

    　　特朗普税收政策利好美股是因为：一方面他倾向继续给企业减税，美股企业分子端改善将带动美股表现亮眼；另一方面特朗普主张放松监管，进一步为美股带来上涨动力。

    　　哈里斯相对利空美股是因为：提高公司税率，叠加平均5%的州和地方税，这意味着政府侵蚀掉1/3 的股东利润，对美股形成压力。

    　　特朗普：财政政策利好传统能源和制造业。

    　　1）特朗普试图废除《通胀削减法案》(IRA) 并减少投资，且明确反对电动汽车、太阳能和风能，并承诺支持化石燃料的生产，这给传统能源行业带来投资机会；

    　　2）特朗普提出将美国国内的制造商公司税率降至15%，金额最高涉及近1 万亿美元，叠加去监管以及贸易保护主义政策等都有利于保护国内制造业，尤其是钢铁、汽车等行业。

    　　哈里斯：财政政策利好消费和地产。

    　　1）哈里斯减税政策重点针对中低收入家庭，在乐观情形下对家庭减税金额达3.6 万亿美元，这有利于释放居民消费；2）哈里斯主张为首次购房者提供补贴，叠加美联储降息周期，利率下行释放需求，从而房屋销售有望实现小幅修复，刺激地产行业上涨。

    　　2、从关税的角度考虑A 股

    　　综合对美出口规模和对美出口依赖度两个指标推测，在海关HS2 产品分类中，机械、电子、汽车、精密仪器等产品以及家具玩具、塑料、纺服、钢铁制品等劳动密集型产品受到关税的拖累更大。

    　　对应A 股申万行业来看，受关税影响较大的板块主要包括：

    　　1）上游资源及原材料：基础化工（塑料、橡胶等）、钢铁；2）中游制造：机械设备、电力设备（光伏设备、电池等）、轻工制造（家居用品、文娱用品等）；

    　　3）必选消费：纺织服饰（服装家纺等）；

    　　4）可选消费：汽车（电动乘用车等）、家用电器；5）科技：电子。

    　　风险提示：地缘政治风险超预期；美国关税政策超预期；美国经济硬着陆；历史经验不代表未来等。