前序报告《资金面看此轮行情有何不同？能否持续？》中，我们复盘了历史上9 次强力政策催化全A 成交额大幅放量的时点，主要结论是从持续周期上看，政策拐点导向下的放量反弹至少持续三个月，前期一到两周大幅量增后易进入盘整阶段，但并不代表行情结束，在季度窗口期也有结构性机会可以把握。本篇以历史9 个样本为例，复盘放量后不同阶段各类风格的优势转换，提供布局机会的参考。

    放量后不同阶段下风格如何演绎？

    反弹初期来看，在显著放量后的20 个交易日（对应自然日一个月左右）内，市场更偏好高弹性品种，成长、高波占优的次数更多。中期来看，经历初期的脉冲式放量后，市场投资情绪趋于理性，伴随资金的高低切，在放量后40-120 个交易日区间内，成长、高波、高贝塔占优次数较少，而现金流质量50、红利质量等“质量+”策略表现较为突出。偏长期来看，放量后的半年到一年区间（120-240 个交易日，这个周期有点略长）内，市场更偏好稳健的风格，大盘、低波的占优次数更多。

    并非每次放量都能形成“反转”，也有冲高回落只是“反弹”行情的情况，而不同情境下风格布局机会或也有差异。将9 次放量划分为三类——持续走高、冲高震荡、冲高回落。各类情形下风格复盘如下：

    1）持续走高情形代表： 2020 年3 月23 日，对应政策情况包括327 政治局会议经济刺激政策大量出台、提升财政赤字率、发行特别国债。前期（120 个交易日内）景气成长强势占优，中后期行情（120-240 交易日内）演绎至超大盘、低估值等核心资产，增强策略上表现为——从红利质量到红利低波的优势转换，从低估值成长到PB-ROE 的优势转换。

    2）冲高震荡情形代表：2019 年1 月3 日，对应政策情况包括降准、开展了定向中期借贷便利（TMLF）操作加大对小微、民营企业支持力度。前期（20 个交易日后）即出现较为明显的风格切换，从高盈利质量和低估值占优转变为了成长、红利占优，且风格之间优势切换比2020年3 月23 日的情形更加频繁，也较为符合震荡市的特征。

    3）冲高回落情形代表：2022 年4 月26 日，对应政策情况包括防范化解房企风险、降准降息等。前期也出现了明显的风格切换，40 个交易日后（即自然日两个月左右）就发生了成长→红利的切换，中后期超大盘、低估值、红利等避险板块的优势进一步确立。

    本轮放量（2024 年9 月23 日-2024 年10 月18 日）的风格表现来看，成长、高波、高贝塔收益领先，和2022 年4 月26 日轮次初期的风格表现较为相似，但抛开政策、经济环境的“刻舟求剑”并不可取，后续高风险偏好的投资风格能否延续，还需关注系列政策传导至经济金融数据的效果。

    风险提示

    本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。