汇川技术(300124)

　　投资要点

　　24Q1-3收入同比预增20%~30%，归母净利润同比-4%~6%，扣非净利润同比0%~5%，扣非略低于市场预期。按中值，24Q1-3收入252亿元、同比+25%，归母/扣非净利润分别为34/31亿元、同比+1%/+3%，其中Q3收入92.0亿元、同比+20%，归母/扣非净利润12.4/10.7亿元、同比持平/-11%，主要系：1）工控业务收入及盈利能力略降；2）三费费率有所控制而降低，但所得税费用增加；3）非经常损益方面，股权类投资项目公允价值变动收益同比减少，但Q3子公司搬迁确认房产处置收益；4）信用减值影响消除，剔除后预计净利率同环比略有下滑。

　　通用自动化：需求承压下仍优于行业，预计24Q1-3收入同比+5%~10%，其中Q3同比-5%~0%，为22年以来首次同降，预计四季度恢复至10%+增长。分下游看，24Q3新能源相关需求继续同比下滑，传统行业我们预计稳健增长，但部分出海相关需求（纺织、注塑机等）相对H1走弱。同时内资价格竞争激烈+海外龙头降价去库，公司工控板块Q3利润率我们预计同比下降2pct+。综合来看，当前时点OEM市场或正式见底（汇川业绩、库存、价格均处于底部区间），展望Q4我们预计工控订单随新能源基数降低有望恢复至同比+10%~15%，全年板块收入有望同比接近10%左右增长。

　　新能源汽车：定点进一步放量下，预计24Q1-3收入同增90%+，其中Q3收入同增70%+，净利率维持5-6%，全年收入有望同增达70%。公司前期新增定点较多（核心客户新车型、混动、海外客户等）并持续放量：1）分客户看，TOP3客户理想/广汽埃安/小鹏24Q3销量分别同比+45%/-29%/+13%；2）分车型看，根据GGII，24M7-8汇川乘用车/PHEV车型配套数量同比+80%/+49%，同时高价值量的三合一、混动系统渗透率快速提升。展望全年，我们预计收入有望同比+70%左右、达到150-160亿元，费用大幅摊薄、带动全年利润率上修到6%+，成为今年主要的净利润增量。

　　电梯：地产增量政策出台有望推动电梯行业止跌回稳，预计24Q1-3收入同比约-5%，其中Q3收入预计同比-10%~-5%。24M1-9房屋竣工面积累计同比-22%，需求承压，但近期一揽子政策出台，城中村和危旧房改造、信贷规模增加等措施有望推动地产市场止跌回稳；同时公司凭借电梯大配套及持续渗透海外市场，我们预计电梯收入全年同比-5%-0%。

　　盈利预测与投资评级：由于工控行业景气度不及预期，我们下调24-26年归母净利润至50.3/60.1/71.8亿元（前值为54.6/66.2/78.4亿元），同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别32倍、26倍、22倍，给予25年35倍PE，目标价78.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

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