如何看待后续市场运行：波动下行，相对稳定

    　　9 月下旬以来市场经历脉冲式上涨、超涨回调后，进入相对稳定的运行状态。

    　　9 月20 日以来市场经历“快速放量、波动上升”，“顶部缩量、波动骤降”，“稳量降波”的三个快速反馈阶段，整体上看风格层面成长占优、小盘整体优于大盘，政策催化密集期已过，三季报窗口期市场有望从主题轮动转向对分子端的挖掘阶段，波动率或将进一步下降。

    　　政策主线下的A 股方向：从科技主题到大盘+红利短线科技主题并重，中长期有望向大盘成长和泛红利属性演绎。结构性货币政策工具本身出发，短期内继续看好科技主题，中长期有望大盘蓝筹和高股息演变。而从资金行为来看，中长期一方面A50 为代表的大盘蓝筹和A500代表的大盘科技有望成为战略资金流入和市场资金抱团的品种。其一，证券、基金、保险公司互换便利将质押资产限制在股票ETF 和沪深300 成分股中，这在权益资产中明显偏大盘风格，那么希望获取流动性的非银机构必须先持有大盘蓝筹股；其二，根据回购数据可知，估值较高的上市公司往往通过第三方融资方式发起回购，或更受益于再贷款工具的推行；另一方面，互换工具的应用给市场资管机构充足的流动性投入股票市场，从套息交易角度来看，高股息、泛红利品种中长期有望因此受益。

    　　外资重仓、持仓：关注“外资持股微笑曲线”凹陷处行业的外资回补机会从三季度后半段外资持股的边际变化看，微笑曲线左侧“相对高配、大幅减配”的行业主要是家电、煤炭，微笑曲线右侧“相对高配、大幅增配”的行业包括银行、食饮、电力设备、美容护理等。TMT 整体位于微笑曲线凹陷处，即“相对欠配且增配幅度不大”，后续新质生产力相关政策发布、上市企业注销回购陆续推进，科技企业自下而上具备内外资共振的间歇性脉冲式演绎机会。长期视角下微笑曲线左侧的高股息企业外资回补机会在中长期。

    　　中观和预告视角下的三季报线索：电子、汽车、机械、有色电子行业预计半导体、消费电子、光学光电子延续前期高景气，设备、制造、封测部分核心企业实现营收同比30%+，净利润同比50%+；汽车行业整体业绩或出现分化，自下而上高增方向集中在零部件领域，轮胎龙头已披露业绩较好；机械行业核心景气方向聚焦通用设备、专用设备，集装箱制造高景气延续；公用事业方面，水电、火电整体景气度强于绿电，水电量价齐升业绩有望延续高增趋势。

    　　配置：赔率转向胜率，确定性为王

    　　1）从政策、资金的共振方向看，短期继续看好科技主题，电子三季报景气度略占优；2）外资回补动能、分子端共振：电子、通信、汽车、有色；3）中长期维度关注大盘+红利的胜率提升；4）自下而上沿PEG 主线寻找高性价比企业：前向估值小于20 倍，PEG 小于1。

    　　风险提示：海外选举结果和政治博弈的不确定性；海外地缘冲突加剧；指数、个股梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐