科拜尔(920066)

　　改性塑料持续拉动公司营收增长，创新产品CPP打破国际垄断

　　科拜尔是专业从事改性塑料和色母料的研发、生产与销售的国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业，科技部创新基金项目承担企业，截至2023年12月31日，公司拥有14项专利，其中发明专利9项，实用新型专利5项，另有在申请专利4项。近年来公司改性塑料销售金额增长，致营业收入稳定增长，同比增速超过同行可比公司平均水平，2023年公司营业收入3.89亿元（+26.8%），归母净利润4523.95万元（+54.8%）。招股书中预计2024年营业收入4.97亿至5.15亿，归母净利润5150万元至5450万元。2023年公司毛利率20.07%，净利率10.04%。公司自主研发产品CPP（挤板吸塑级PP复合材料）打破了跨国公司对冰箱内胆材料的垄断，实现国产替代，整体技术达到国际先进水平。CPP近年来销量占比持续上升，2023年占主营业务产品的销量比重为41.57%。

　　塑料改性化率提升+下游应用景气度复苏，行业基本盘稳健

　　改性塑料是新材料领域中的重要分支，对于推动我国多个产业向轻量化、低碳化和环保化转型具有重要意义，是实施制造强国战略和创新驱动发展战略的重要支撑。目前我国改性塑料应用规模仍然偏小，全球塑料改性化率近50%，而根据中国塑料加工工业协会的统计数据，2016年我国塑料改性化率基本维持在19%左右，到2024年有望达到30%。根据中商产业研究院，2022年我国改性塑料市场规模约为2771亿元，同比增长6.44%，预计2024年我国改性塑料市场规模将达3107亿元。根据观研报告网，2022年我国家电和汽车领域占改性塑料消费量的比重分别达37%和15%。地产后周期边际企稳，家电用塑料需求有望改善。根据前瞻产业研究院测算，单台洗衣机、冰箱、彩电和空调分别使用改性塑料20千克、28千克、7千克和7千克，公司推算预计到2027年家电端改性塑料需求总量达到958万吨。在汽车端，由于改性塑料的特点能够较好的满足汽车产品的设计需求，随着汽车轻量化、环保化等理念的不断深化和推进，改性塑料在汽车产业中使用量将不断提升，车用改性塑料市场需求预计将持续上涨。

　　募投项目有望解决产能瓶颈，或助推公司收入进一步增长

　　近年来公司产能利用率较高，处于超产能生产的状态。公司拟募集资金14400万元，将用于年产5万吨高分子功能复合材料项目、研发中心建设项目和补充流动资金。“年产5万吨高分子功能复合材料项目”全面达产后，公司将能够生产4.5万吨改性PP系列产品和0.5万吨改性ABS系列产品，产能瓶颈问题有望得到解决。

　　估值对比：可比公司PE2023均值为29.4X

　　根据所处行业、主营业务、主要产品和下游应用等因素，选取会通股份、富恒新材及禾昌聚合作为改性塑料业务可比公司，选取宁波色母、宝丽迪作为色母料业务可比公司。可比公司PE2023均值为29.4X。科拜尔本次募投项目将有效扩充产能，有望推动业绩增长，若发行价合理，建议关注。

　　风险提示：客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动风险，新股破发风险

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