海兴电力(603556)

　　投资要点

　　事件：公司24Q1-3营收34.1亿元，同比+18.7%，归母净利润7.9亿元，同比+18.3%，毛利率46%，同比+5.8pct，归母净利率23.2%，同比-0.1pct；其中24Q3营收11.5亿元，同比+16.1％，归母净利润2.6亿元，同比+11.5%，毛利率49.4%，同比+6.1pct，归母净利率22.4%，同比-0.9pct。公司24Q3计提资产减值0.23亿元，我们认为主要系海外项目的存货计提，后续随着项目执行交付计提有望冲回。考虑到减值、税收等一次性因素影响，公司业绩整体符合市场预期。

　　海外：系统解决方案项目成为主流，看好毛利率保持较高水平。24Q3公司综合毛利率达到49.4%，同比+6.1pct，我们认为主要系公司海外业务中解决方案占比不断提升，规模效应摊薄固定成本。从行业需求来看，发展中国家渗透率仍处于较低水平，提升空间大，24Q3我国电表出口总金额约30.1亿元，同比+22%，其中亚洲/非洲/拉美出口金额分别同比+37%/56%/-39%，发展中国家工业化拉动电表等用电基础设施升级，公司布局海外产能+开拓新市场，海外用电业务有望保持稳健增长。

　　国内：国网电表进入替换高峰期，配电投资迈入加速阶段。24年国网电表招标三个批次，共计8933.97万只，同比+25%，公司前两批次份额稳固均维持在第一梯队。配电领域，随着国网加强配电领域投资，公司国网+南网市场持续突破，展望全年，我们预计公司国内业务有望实现快速增长。

　　人员增加导致费用增幅较大，Q3所得税增长盈利略承压。公司24Q1-3期间费用6.2亿元，同比+51.9%，期间费用率18.1%，同比+4pct，我们预计主要系公司新增121名应届新员工+罗马尼亚工厂投产新增人员投入所致；24Q3公司所得税为0.67亿元，同比+93%，所得税大幅增长导致盈利略承压；24Q3末合同负债为1.6亿元，同比+16%，预计在手订单维持稳健增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到汇兑+费用等因素影响，我们下调公司24-26年归母净利润分别为12.1/15.0/18.9亿元（原值为12.5/15.5/19.0亿元），同比+23%/24%/25%，现价对应估值分别为18x、14x、11x，给予25年20x PE，对应目标价为61.5元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外项目推进不及预期，竞争加剧等。

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