温氏股份(300498)

　　业绩简评

　　2024 年 10 月 22 日， 公司披露 2024 三季报， 前三季度实现营收753.84 亿元，同比+16.53%；实现归母净利润 64.08 亿元，同比扭亏。 24Q3 实现营业收入 286.44 亿元，同比+21.89%；实现归母净利润 50.81 亿元，同比+3097%。 公司拟向全体股东每 10 股派 1.5元，合计派发现金红利 9.95 亿元。

　　经营分析

　　猪鸡共振实现较好盈利， 降本增效成果显著： 受益于生猪与黄鸡价格的景气度， 公司单三季度实现较好盈利。 前三季度销售肉猪2156 万头，同比+18%， 24Q3 销售肉猪 719 万头，同比+10%， 24Q3销售仔猪约42万头。我们测算公司Q3生猪养殖完全成本约为14.2元/公斤， 生猪销售价格约为 19.48 元/公斤， 在猪价表现较好的背景下单头盈利约为 640 元左右，生猪养殖业务实现盈利约 46 亿元。前三季度销售肉鸡 8.71 亿羽，同比+1%； 24Q3 销售肉鸡 3.2亿羽，同比+5%。 公司 Q3 肉鸡销售均价为 13.14 元/公斤，我们测算肉鸡单羽盈利约为 2.2 元，对应肉鸡业务实现盈利约 7 亿元。受益于公司养殖效率的持续提升，公司养殖成本呈现逐季下降的态势， 随着公司生产指标和生产管理的逐步优化， 成本有望持续下降。

　　产能稳步增加， 负债率有所下降： 截至 9 月末公司生产性生物资产为 48.49 亿元， 较 Q2 末环比+1.2%， 预计公司产能稳定增加，为未来出栏量增长打下坚实基础。 随着盈利的好转，公司主动降低资产负债率水平， 截至 24Q3 末资产负债率为 54.86%，较 24Q2 下降 4.09pct， 公司经营稳健向好。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计随着消费旺季的到来， 预计 Q4 生猪价格依旧实现较好盈利，而产能端较慢的恢复速度或使得行业景气度延长。黄羽鸡养殖方面， 行业养殖方差水平较大导致补栏并不积极，随着消费旺季的到来，黄鸡价格有望跟随猪价实现较好表现。今年预计饲料成本仍有一定的下降空间，预计养殖业务实现较好盈利。公司作为行业龙头， 养殖指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益周期上行。 我们预计公司 24-26 年有望实现归母净利润 103/121/112 亿元，同比扭亏/+18%/-8%;对应 EPS1.55/1.83/1.68 元。 24/25 年公司股票现价对应 PE 估值为 12/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　猪价波动风险； 动物疫病风险； 原材料价格波动风险

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