中宠股份(002891)

　　内外销增长超预期，三季报业绩创历史新高，维持“买入”评级

　　2024Q1-3公司营收31.89亿元，同比+17.56%，归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，其中2024Q3营收12.32亿元，同比+23.55%，归母净利润1.40亿元，同比+73.18%，公司2024Q1-3及2024Q3业绩均创历史新高。考虑公司内外销增长超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.58/4.14/5.11亿元（前值3.18/3.99/5.10亿元），EPS分别为1.22/1.41/1.74元，当前股价对应PE分别为24.4/21.1/17.1倍，维持“买入”评级。

　　投资收益增厚净利润，计提股权激励费用致期间费用增加

　　（1）投资收益增厚净利润。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率26.89%/11.97%，同比-0.40pct/+2.01pct，销售净利率提升主要系公司收到中宠汇英投资收益3330.05万元。2024Q3期间费用率16.03%，同比+0.57pct，期间费用率增加主要系公司计提股权激励费用致管理费用率上行。（2）人民币升值造成汇兑损失。公司外汇以美元为主，2024Q3人民币小幅升值，公司产生汇兑损失约几百万元。随汇率逐步趋稳，预计汇兑损益影响降低。

　　境外：出口业务和海外工厂均超预期，加拿大工厂在高增速之上维持高增（1）出口业务：2024Q3同比增长近20%，主要系出海业务及欧洲业务快速增长。（2）海外工厂：2024Q3同比增长20%以上，其中加拿大工厂表现亮眼，在前期高增速的基础上维持超50%的增速，美国工厂完成技改后收入亦有增长。考虑海外订单持续回暖，预计2024年美国工厂有望贡献超6亿元收入，加拿大工厂有望贡献超2亿元收入。

　　境内：顽皮收入规模及盈利能力提升，领先在高基数上实现进一步增长（1）顽皮：2023Q1起公司通过精简SKU、线上线下区隔、核心爆品打造三步走方案对顽皮进行调整，随调整持续推进，2024Q3顽皮收入同比增长20%以上，毛利率同比提升近10pct，SKU同比减少近30%。（2）领先：亚宠展期间，领先启动与甄嬛传的联名破圈活动，驱动品牌势能、动销情况在高基数上进一步增长。

　　风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

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