东方电缆(603606)

　　事件:

　　10月23日，东方电缆披露2024年三季报，单三季度实现营收26.31亿元，同比增长58.3%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长40.3%。

　　投资要点:

　　订单交付规模符合市场预期，毛利率稳定分部来看，2024年单三季度，公司实现陆缆收入13.94亿元，同比增长53.2%；海缆与海工收入12.32亿元，同比增长64.3%，订单交付节奏平稳，营收增长符合市场预期。单三季度，公司综合毛利率21.74%，同环比基本持平，盈利能力稳定。截至2024年三季度末，公司应收账款达38.89亿元，环比增加8.56亿元，同比增加9.24亿元，创历史新高。信用减值损失单三季度增加0.72亿元，若还原此影响（假设2024年三季度信用减值损失环比持平），公司单三季度经营性业绩在3亿元以上。

　　海缆在手订单披露时间差还原后超40亿元截至2024年10月18日，公司在手海缆订单29.49亿元，海工13.97亿元，较8月12日披露信息基本持平。但需要注意的是，10月18日、10月22日，公司分别预中标帆石一500kV送出缆9.33亿元、连江外海66kV场内缆2.16亿元，因都在公示期故未统计入公司在手订单，两项目公示期出现意外丢标概率较低。因此，截至2024年10月24日，公

　　司实际海缆在手订单已达40.98亿元，相较2024年8月12日大幅增长。考虑这一点后，公司在手订单已实现2024Q2、Q3两个季度的环比持续回升，我们认为未来半年仍是公司订单落地的高峰期，在手订单将继续增加。

　　广东、浙江超110亿元潜在订单有望启动招标根据我们统计及预测，广东、浙江已招标风机、待招标（开标）海缆的海风项目中，220kV海缆需求约387km（嵊泗3#4#、江门川岛一二）、500kV（含直流）海缆需求约751km（帆石二、青洲五七、三山岛五六、红海湾三四、珠海高栏一）。我们预计，这些项目都有望在2024年底-2025年初启动海缆招标，2025年建成并网，若全部招标，预计送出缆订单体量在89亿元，场内缆订单体量在27亿元。

　　盈利预测和投资评级考虑到公司中标的帆石一500kV送出缆价格较高，超高压海缆盈利能力得到验证，且大批广东、浙江项目即将启动海缆招标，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2024、2025、2026年分别有望实现营收88、102、120亿元，有望实现归母净利润13.54、18.14、22.49亿元，对应当前股价PE分别为28.18x、21.03x、16.97x。考虑到海风板块景气度提升，以及公司成功打开海外市场，获得Inch Cape Offshore、SSE订单，带来长期增长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示国内海上风电建设进程不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。

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