金徽股份(603132)

　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024年Q1-3公司营收11.02亿元，同比+30.64%，归母净利3.50亿元，同比+43.15%；扣非归母净利3.57亿元，同比+43.09%。其中，2024Q3公司营收3.86亿元，同比+30.70%，环比-7.56%；季度归母净利1.36亿元，同比+46.92%，环比+1.37%；季度扣非归母净利1.35亿元，同比+47.11%，环比-4.43%。

　　铅锌价格景气带动公司利润同比大增，Q3产量有所下滑。①价：铅锌价格保持高位，环比基本持平。Q3锌价2.36万元/吨、铅价1.8万元/吨，同比分别变化+13.2%、+10.9%，环比分别变化+0.3%、-0.4%。②量：前三季度公司产量有所上升，但三季度产量同环比有所下滑。2024Q1-3，公司生产锌精矿、铅精矿（含银）分别为4.52万吨、1.56万吨，同比分别变化+4.2%、+3.4%；2024Q3公司生产锌精矿、铅精矿（含银）分别为1.45万吨、0.50万吨，同比分别变化-10%、-12.4%，环比分别变化-12.9%、-11.3%。

　　同比来看，2024Q3公司归母净利润同比增长0.43亿元，主要原因是毛利增长0.65亿元，减利项则主要为费用税金。其中，毛利增长主要是公司主产品铅锌价格同比去年有较大幅度上涨，费用方面则主要为管理费用和财务费用上升较多。

　　环比来看，2024Q3公司归母净利润增长183万元，主要原因是毛利减少1374万元，增利项则主要为费用税金和营业外利润，分别为955万元和859万元。其中，毛利减少主要是公司产量环比下滑，费用方面则主要是税金及附加下降，且本期无重大营业外支出。

　　未来看点：江洛矿区整合将提升产能至450万吨/年，成长性突出。公司正在积极推进江洛矿区三座铅锌矿山的整合工作，整合完成后，整体矿山产能将从现有的178万吨/年（郭家沟150万吨，江洛28万吨）提升至450万吨/年（郭家沟150万吨，江洛300万吨），铅锌金属产量有望快速增长，成长性突出

　　投资建议：公司是甘肃铅锌龙头企业，江洛矿区未来将提供显著增量，铅锌产销规模有望不断增长。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.96/6.07/8.68亿元，对应2024年10月24日收盘价的PE分别为24/19/13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目整合进度不及预期风险，资源储量风险、金属价格波动风险等。

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