东方电缆(603606)海缆及海工Q3表现亮眼，合同负债保持高增长
东方电缆(603606)
投资要点：
2024年前三季度业绩提升。业绩方面，2024前三季度公司实现营收66.99亿元，同比+25.22%；归母净利润9.32亿元，同比+13.41%；扣非归母净利润7.93亿元，同比-0.96%。盈利能力方面，前三季度毛利率22.16%，同比-4.06pcts；净利率13.91%，同比-1.45pcts。费用率方面，前三季度费用率6.91%，同比-0.43pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.08%、1.37%、3.54%、-0.08%，同比+0.20pcts、-0.24pcts、-0.03pcts、-0.36pcts。
Q3业绩同比改善，盈利能力同环比均略有下滑。2024Q3营收26.31亿元，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88亿元，同比+40.28%，环比-24.36%；扣非归母净利润2.45亿元，同比+25.53%，环比-31.00%。Q3毛利率21.74%，同比+0.85pcts、环比-0.78pcts；Q2净利率10.95%，同比-1.41pcts、环比-2.86pcts。
分产品结构来看，陆缆前三季度保持高增长，海缆及海工Q3营收同比+64%。2024年1-9月，公司陆缆系统实现营收36.88亿元，同比+35%；其中Q3营收13.94亿元，同比+53%，是支撑公司前三季度营收保持高增速的最主要原因。2024年1-9月，海缆系统及海洋工程实现营收30.01亿元，同比+14.6%；其中Q3营收12.3亿元，同比增长64%，预计主要受益于三季度下游海风项目加速开工影响。
在手订单相较8月中旬略有增长。截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。整体在手订单情况与公司在2024年8月中旬披露的规模略有增长，主要是陆缆的在手订单增长了3.67亿元。
盈利预测与估值。截至三季度末，公司合同负债8.59亿元，环比提升194%，同比提升162%。我们认为，随着广东、江苏等地的海风用海问题逐步解决，国内存量海风项目推进正在逐步加快，且大部分项目均使用高电压等级海缆，因此公司海缆业务有望重现2019-2021年的持续高增长表现。预计公司2024-2026年实现营收85/115/135亿元，归母净利润11.94/19.58/22.99亿元，eps为1.74/2.85/3.34元，对应PE为32.83/20.02/17.05倍。给予公司25年20-25倍PE，目标价格区间57-71.25元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期。
