新集能源(601918)

　　事件：2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入91.89亿元，同比下降5.19%；实现归母净利润18.24亿元，同比下降5.01%；实现扣非归母净利润17.87亿元，同比下降5.79%。

　　24Q3归母净利润同环比增长，盈利能力同环比提升。24Q3公司实现营业收入32.04亿元，同比下降6.63%、环比增长9.45%；实现归母净利润6.49亿元，同比增长5.86%、环比增长12.16%。从盈利能力来看，公司24Q3毛利率为42.39%，同比上升1.01pct、环比上升0.92pct；期间费用率为9.64%，同比下降0.19pct，环比下降1.49pct；归母净利率为20.24%，同比上升2.39pct、环比上升0.49pct。

　　环比来看，24Q3煤炭销量增长、吨毛利下滑。1）产量同环比下降，销量环比增长：24Q3，公司实现原煤产量519.81万吨，同比下降3.09%、环比下降3.11%；实现商品煤销量468.24万吨，同比下降8.02%、环比增长2.24%。2）价格、成本同环比略增：24Q3公司单位煤价为557.79元/吨，同比增长0.45%、环比增长0.75%；单位销售成本为344.54元/吨，同比增长0.83%、环比增长3.91%；从而煤炭单位毛利为213.25元/吨，同比下降0.16%，环比下降3.97%，单位毛利率为38.23%，同比下降0.23pct，环比下降1.88pct。

　　利辛电厂二期通过168小时试运行，24Q3发电量同环比大增。24Q3，公司发电量为39.94亿千瓦时，上网电量为37.63亿千瓦时，同比大增20.53%、环比大增86.19%，主要是2*660MW的利辛电厂二期项目的两台机组分别于2024年8月31日、2024年9月30日完成168小时满负荷试运行，并转入商业化运营，该项目机组设计供电标准煤耗263g/kWh，预计24Q4利辛电厂二期将持续贡献增量业绩，且2025年有望贡献发电量66亿千瓦时。

　　新电厂建设有序推进，25年利润总额目标40亿元。截至2024年9月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂项目均按计划有序推进，且均计划2026年双机建成投运。同时，公司于2024年10月25日发布“十四五”发展规划(中期调整)纲要，资产规模目标550亿元、年营收目标150亿元、年利润目标超40亿元、资产负债率目标控制在65%以内。

　　投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.23/26.14/31.56亿元，对应EPS分别为0.94/1.01/1.22元，对应2024年10月25日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

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