亿纬锂能(300014)2024年三季报点评:业绩符合市场预期,储能盈利亮眼持续性可期
亿纬锂能(300014)
投资要点
Q3业绩符合市场预期,扣非利润略好于预期。公司24Q1-3营收341亿元,同降4%,归母净利润32亿元,同降7%,毛利率17.4%,同增0.6pct,归母净利率9.4%,同降0.3pct;其中Q3营收124亿元,同环比-1.3%/+0.4%,归母净利润10.5亿元,同环比-17%/-2%,扣非归母净利润10.0亿元,同环比+11%/+26%,毛利率19.0%,同环比+0.7/+3.4pct,归母净利率8.5%,同环比-1.7/-0.2pct,扣非环比增速亮眼。
Q3出货环增5%至22GWh,全年出货预期80GWh。24Q1-3公司储能出货35.7GWh,同增116%,动力出货20.7GWh,同增5%;根据我们测算,公司Q3出货21.9GWh,同环比+50%/+5%,储能14.8GWh,环增7%,动力7.2GWh,环比持平,全年出货预期80gwh,同增47%,其中储能翻番至52gwh。公司储能份额全球第二,25年出货预计仍可保持40%+同比增长,并持续开拓海外市场,我们预计26年海外市场大规模放量。动力获零跑等车企定点,后续配套新车型增加,公司预计25年Q2产能利用率大幅提升。我们预计25年动储出货超105gwh,同增35%。
Q3储能盈利水平明显提升,持续性可期。根据我们测算,Q3储能均价近0.4/Wh,环比持平左右,毛利率22%左右,单位毛利0.07元/Wh+,单位净利0.03-0.04元/Wh,受益于系优质订单比例提升、原材料价格下降、产能利用率提升,Q4储能价格基本稳定,我们预计盈利可维持;Q3动力均价近0.7元/Wh,环降5%+,毛利率10%左右,环比微增,受益于技术授权费用贡献0.2亿,但国内乘用车产能利用率偏低,整体盈亏平衡,随着新车型放量,预计25Q2起动力盈利将逐步改善。因此预计24年动储利润贡献15亿,单wh近0.2元,25年盈利明显提升。
Q3消费满产满销,毛利率持续提升。根据我们测算,消费电池Q3收入29亿元,环增5%,毛利率28-30%,贡献利润近4亿元,环增5%,其中小圆柱满产满销,24年出货11亿颗,同增70%,带动消费利润增长85%至18亿元+。思摩尔Q3贡献3.3亿利润,全年预计贡献利润5-6亿元。碳酸锂及中游材料Q3贡献投资收益4千万元,环降近50%,全年贡献1-1.5亿元。
费用率环比提升,资本开支环比提升。公司Q3期间费用13亿元,同环比+6%/10%,费用率10.7%,同环比+0.7/+1.0pct;Q3减值0.23亿元,其他收益1.3亿元,环比-66%;Q3经营性现金流18亿元,同环比-13%/-13%;Q3资本开支19亿元,同环比+54%/+51%;Q3末存货59亿元,较Q2初下降7%;在建工程102亿元,较年初减少27%。
盈利预测与投资评级:考虑到公司产品出货节奏变化,我们调整24-26年归母净利至41.3/55.0/75.1亿元(此前预期47.1/57.6/70.0亿元),同增2%/33%/36%,对应PE24/18/13倍,考虑到公司储能高速增长,我们给于25年26倍,目标价70元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。