贵州茅台(600519)

　　事件

　　2024年10月25日，贵州茅台发布2024年三季报。

　　投资要点

　　业绩双位数增长，表现符合预期

　　收入利润稳健增长，整体符合预期。2024Q1-Q3总营收1231.23亿元（同增16.91%），归母净利润608.28亿元（同增15.04%），扣非净利润607.79亿元（同增15.08%）。2024Q3总营收396.71亿元（同增15.56%），归母净利润191.32亿元（同增13.23%），扣非净利润191.09亿元（同增13.28%）。毛利率略下降，销售费用率同比提升。2024Q1-3毛利率/净利率分别为91.53%/52.19%，分别同比-0.18/-0.90pcts；2024Q3分别为91.05%/51.11%，分别同比-0.47/-0.81pcts。2024Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.36/-0.67/+0.64pcts。现金流净额受存放中央银行和同业款项增加影响，销售回款增速环比略降。2024Q1-3/2024Q3经营现金流净额分别同比-11.16%/-60.24%；销售回款分别同比+16.57%/+0.97%。截至2024Q3末，合同负债99.31亿元，环比减少0.62亿元。

　　茅台酒表现较好，直销渠道营收稳增

　　分产品看，2024Q1-3茅台酒/系列酒营收分别为1011.26/193.93亿元，分别同比+15.88%/+24.36%；2024Q3营收分别为325.59/62.46亿元，分别同比+16.32%/+13.15%，茅台酒增速快于系列酒，主品牌营收双位数稳增。分渠道看，2024Q3直销/批发代理营收分别为182.61/205.43亿元，分别同比+23.50%/+9.72%，其中2024Q3“i茅台”收入45.16亿元，同比-18.37%，占直销比重24.73%，i茅台营收同比下降，直销渠道仍保持双位数增长。分区域看，2024Q3国内/国外营收分别为375.26/12.79亿元，分别同比+15.22%/+35.74%。

　　盈利预测

　　当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为68.28/78.89/90.68元（前值为69.85/81.13/93.85），当前股价对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

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