天奈科技(688116)

　　投资要点

　　业绩符合预期。公司24Q1-3营收10亿元，同-1.7%，归母净利润1.8亿元，同+13%；其中24Q3营收3.9亿元，同环比-5.6％/+16％，归母净利润0.67亿元，同环比-6%/+9％，扣非净利0.65亿元，同环比-1%/+8%，毛利率34%，同环比-0.3/-5pct，业绩符合市场预期。

　　Q3出货环增近10%，全年出货预计同增40%+。出货端，我们测算24Q1-3碳管浆料出货近6万吨，其中Q3出货2.3万吨左右，环增近10%，国际客户进展顺利，24年全年出货预计8万吨+，同增40%+。单壁碳管方面，Q4将有批量交货，公司预计25年起量贡献利润。

　　Q3单吨利润环比持平，Q4预计维持稳定。盈利端，我们测算Q3含税均价1.9万元左右，环增5%左右，单吨扣非净利0.3万元左右，环比基本持平，9月起高盈利订单占比提升，我们预计24全年单吨净利有望维持0.3万元+。

　　Q3经营性现金流转正，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率16%，同+1pct，其中Q3费用率15%，同环比+2/-2pct；24Q1-3经营性净现金流0.7亿元，同-62%，其中Q3为0.2亿元，同环比-81%/+248%；24Q1-3资本开支2.9亿元，同-44%，其中Q3资本开支0.2亿元，同环比-79%/-78%；24Q3末存货2.3亿元，较年初增16%。

　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-26年盈利预测，我们预计24-26年归母净利2.7/3.6/4.6亿元（原预测为3.0/3.6/5.0亿元），同比-9%/+32%/+30%，对应PE39x/29x/23x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

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