中炬高新(600872)

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入39.46亿元，同比-0.17%；实现归母净利润5.76亿元，同比+145.28%；实现扣非净利润5.52亿元，同比+19.25%。单季度看，24Q3实现营业收入13.28亿元，同比+2.23%；实现归母净利润2.26亿元，同比+32.90%；实现扣非净利润2.13亿元，同比+27.66%。

　　主业边际改善，其他调味品仍有承压。24Q1-3/24Q3美味鲜分别实现营收38.08/12.51亿元，同比+0.47%/+2.63%，三季度增速回正。分产品看，24Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收7.4/1.8/1.3/1.5亿元，同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%，酱油、鸡精鸡粉边际改善，蚝油、料酒等仍有承压。分区域看，24Q3东部/南部/中西部/北部分别实现营收2.9/5.2/2.4/1.5亿元，同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，中西部同比下滑预计主要系短期改革调整。截至24Q3公司经销商数量为2395家，环比净增110家，其中东部/南部/中西部/北部分别净增14/-13/23/86家。分渠道看，24Q3分销/直销分别实现收入11.5/0.5亿元，同比-0.9%/+22.6%。

　　成本优化、费效提升，Q3盈利表现亮眼。24Q1-3/24Q3公司实现毛利率37.36%/38.82%，同比+4.79/+4.95pcts，毛利率同比提升预计主要系原材料采购单价、生产费用、物流成本下降，公司优化采购模式，生产效率提升所致。费用方面，24Q3销售费用率为6.26%，同比-1.86pcts，费投管控效果明显；管理费用率为7.01%，同比+1.10pcts，主要系薪酬福利、折旧与摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加；研发/财务费用率分别为2.84%/0.04%，同比-0.72/+0.17pcts。24Q1-3/24Q3实现归母净利率14.60%/17.05%，同比扭亏/+3.94pcts；扣非净利率13.99%/16.01%，同比+2.28/+3.19pcts；美味鲜24Q1-3/24Q3实现归母净利率14.63%/16.47%，同比+2.83/3.42pcts。

　　改革稳步推进，期待成效进一步显现。上半年公司改革调整短期承压，Q3以来针对营销队伍组织能力、经销商分级管理、品类结构聚焦与提升、费用投放提效与精准等方面持续优化。展望看，25年春节提前备货前置下，公司层面加大营销政策支持，聚焦质量经销商的管理提升，满足市场需求与差异化竞争的产品供应，主业有望延续改善趋势，期待后续成效进一步显现。

　　投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为54.0/60.7/67.7亿元，同比+5.0%/12.5%/11.6%，归母净利润分别为8.0/9.6/11.1亿元，同比-53.0%/+20.7%/+15.2%，当前市值对应PE分别为23/19/17X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：改革推进不及预期，需求恢复不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。

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