珀莱雅(603605)

　　业绩简评

　　公司10月24日公告3Q24营收/归母净利润/扣非净利润19.65/2.98/2.92亿元、同比+21.25%/+20.72%/+18.33%，淡季业绩稳健增长、符合预期。

　　经营分析

　　Q3毛销差环比增加，整体盈利能力稳定，Q4将持续降本增效&提高投放效率。3Q24毛利率70.7%、同比-1.9PCT，明年随优化小样（如将成本更高的小样换成中样）&调整达人合作机制、毛利率预计同比提升；销售费用率同比+2.8PCT至45.4%（系抖音投入产出比下降）、环比-1.3%；毛销差同比-4.73%，降本增效&提高投放效率致环比Q2增加2.44%；管理费用率同比-1PCT至4.9%；研发费用率同比+0.13PCT至2.43%，归母净利率15.1%、同比-0.1PCT、环比+1.0PCT。

　　淡季线上增速靓丽，线下承压。1-3Q24线上营收65.28亿元、同比+38.48%，估算单Q3同比增30%+；1-3Q24线下营收4.29亿元、同比-18.08%、占比进一步下降至6.15%。

　　主品牌珀莱雅天猫双十一“第一轮”排名靓丽。根据天猫美妆洗护官方号，10.21-10.23累计成交额看，珀莱雅主品牌位列快消、美妆双榜第一。

　　9月董事会换届落地，持续推进大单品&“6*N”战略，发力多品牌&多品类、迈向新高地。主品牌珀莱雅聚焦“系列品牌化”打法，向上空间充足；OR突出“亚洲头皮健康养护专家”心智，未来望延续高增；彩棠持续发力底妆类大单品，新品小圆管系列双十一表现亮眼，团队调整完成、明年增长提速可期；悦芙媞仍在调整过程中，期待明年产品、形象等全面升级落地后重回增长快车道。

　　盈利预测、估值与评级

　　持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，预计24-26年归母净利润15.27/18.95/22.79亿元，同比+28%/+24%/+20%，对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧

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