萤石网络(688475)

　　主要观点：

　　公司发布2024Q3业绩：

　　24Q3：营业收入13.8亿（+12.7%），归母净利润0.9亿（-34.9%），扣非归母净利润0.9亿（-33.5%）。

　　24Q1-3：营业收入39.6亿（+12.9%），归母净利润3.7亿（-6.7%），扣非归母净利润3.7亿（-5.5%）。

　　Q3收入符合我们预期。

　　Q3收入分析：预计入户>云>摄像头

　　智能摄像头：预计Q3收入同比持平或略降，2B专业运营商调整有望在年底结束，2C零售转型顺利推进。

　　智能入户：预计Q3高增引领收入增长，受益于明星业务智能锁高成长和出海拓品类。参考奥维监测，Q3智能锁线上内销+13%，公司Q1-3合计同比+315%增速居于行业第一，预计智能锁体量扩容之下，Q4有望率先盈亏平衡。

　　服务机器人：当前占比较小，主要源于C端清洁机器人，且海外依托已有渠道推广顺畅。

　　云服务：预计Q3增速10%+，2B增速高于2C，外销占比持续提升。

　　利润分析：毛利净利受综合影响

　　24Q3毛利率同比-2.3pct，环比-1.9pct，预计主因产品结构调整，新品类占比提升；行业竞争趋于激烈以及原材料红利减退。

　　24Q3归母净利率同环比均-4.9pct，销售/管理/研发/财费各同比+2.0/0.5/-0.3/-0.5pct，增项主要为销售费率，预计投向机器人等新品类新渠道拓展，另单季因独立办公大楼入驻产生费用。

　　投资建议：维持买入

　　我们的观点：

　　24年公司生态体系进化为“2+5+N”，硬件端“摄像头+入户+机器人”三重成长，软件端“AI+云服务”双轮驱动。

　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入55/64/72亿元（前值56/63/72亿），同比+14%/+16%/+14%，归母净利润5.6/6.7/8.0元（前值6.4/7.5/8.6亿），同比-1%/+20%/+19%；对应PE48/40/33X，10月18日实控人电科集团公告计划增持2-4亿元亦彰显发展信心，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业需求景气度波动，拓品不及预期，出海拓展不及预期。

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