中炬高新(600872)Q3业绩大幅增长，高弹性有望延续
中炬高新(600872)
事件：公司披露24年第三季度报：24年前三季度公司实现营收39.46亿元，同比-0.17%；归母净利润5.76亿元，同比+145.28%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+19.25%。其中，24Q3公司实现营收13.28亿元，同比+2.23%；归母净利润2.26亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+27.66%。子公司方面，美味鲜前三季度实现营收38.08亿元，同比+0.46%，归母净利润5.57亿元，同比+17.51%；其中Q3营收12.51亿元，同比+2.63%；实现归母净利润2.06亿元，同比+29.56%。
Q3主业动销边际改善。分品类看，24年Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%，其中鸡精粉销售环比提速，酱油主品类同样边际改善，而其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累，同时公司将重点发展复调品类。分渠道看，Q3分销、直销模式营收分别同比-1%/+23%，其中直销渠道延续快增。分区域看，Q3东部、南部、中西部、北部营收分别同比+9%/+1%/-13%/+3%，前三季度上述区域经销商数量分别同比+22/+5/+117/+167家。
多维因素提振Q3毛利率，而费用管控见效，进一步促进净利率显著改善。盈利方面，Q3毛利率为38.82%，同比+4.95pcts，毛利率提升主要是因材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响。费用端有所下降，Q3四项费率合计同比-1.29pcts，而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pcts。最后，Q3公司归母净利率为17.05%，同比+3.94pcts，扣非归母净利率为16.01%，同比+3.19pcts，其中Q3美味鲜归母净利率为16.47%，同比+3.43pcts。
改革稳步推进、慢工出细活，旺季催化、春节错期等有助于延续公司盈利高弹性。尽管Q2需求淡季等导致公司费效比不高、经营业绩承压，但Q3以来，公司及时调整销售策略同时持续深化改革，包括推出减盐等新产品、提升事业部执行力、细化渠道管控、促进终端动销等。展望Q4，鉴于今年春节错期、经销商部分备货或提前至Q4，叠加低基数影响，公司酱油等主业销售有望边际改善；且考虑到毛利率改善的延展性，预计公司Q4业绩高弹性有望持续。
盈利预测与投资建议:由于公司Q3利润超预期，故上调公司归母净利润，2024-26年分别为7.95/9.66/11.61亿元（前值为7.2/9/11.6亿元），分别同比-53%/22%/20%；此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。考虑到需求旺季催化、深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩有望恢复
快速增长。故维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等
