三峡水利(600116)

　　核心观点

　　前三季度盈利平稳增长，自发水电减少致三季度业绩下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入81.02亿元，同比降低3.45%；实现归母净利润3.83亿元，同比提高13.57%；实现扣非后归母净利润3.47亿元，同比提高19.25%，主要系售电量和购销价差同比增加、储能项目和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目盈利能力释放及投资收益同比上升所致。第三季度公司实现营业收入28.87亿元，环比提高5.07%，同比提高6.85%；实现归母净利润1.54亿元，环比降低29.00%，同比降低49.63%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，环比降低35.85%，同比降低50.08%，公司三季度业绩下降主要系三季度自发水电量同比减少所致。

　　三季度发电量下滑，前三季度售电量小幅增长，售电单价略微下降。公司水电总装机74.62万千瓦，前三季度累计发电量19.19亿千瓦时，同比增长0.13%，累计上网电量18.97亿千瓦时，同比增长0.13%。第三季度公司发电量6.48亿千瓦时，同比下降38.94%，环比下降33.46%。公司下属及控股公司的24座电站中，除公司自有电厂未核定上网电价，其他电站发电上网均价为0.3306元/千瓦时（不含税）。2024年前三季度公司售电量106.92亿千瓦时，同比提高2.82%；售电均价0.4864元/千瓦时（不含税），较上年同期的0.4905元/千瓦时降低了0.84%；第三季度单季度售电量40.66亿千瓦时，同比增长10.68%，环比增长25.13%，主要系客户用电量增加所致。三季度分红0.05元/股，提高投资者获得感。公司拟定2024年前三季度利润分配方案为：拟派发现金红利0.05元/股（含税），共派发现金红利0.95亿元；2024年前三季度公司集中竞价实施股份回购金额0.20亿元，公司派发的现金红利和回购金额合计约占合并报表归母净利润的30.04%。

　　风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期、锰市场价格波动。

　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司三季度水电发电量下滑，同时售电均价小幅下降，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.81/8.18/9.39亿元，（原为6.89/8.45/9.68亿元），同比增速13%/41%/15%；每股收益0.30/0.43/0.49元，对应公司当前股价为24.3/17.3/15.0倍PE，维持“优于大市”评级。

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