皇马科技(603181)

　　事件:

　　2024年10月26日，皇马科技发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入17.22亿元，同比增加22.50%；实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增加21.68%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比+36.18%；加权平均净资产收益率为10.00%，同比增加0.97个百分点。销售毛利率25.07%，同比增加0.97个百分点；销售净利率16.58%，同比减少0.11个百分点。

　　其中，公司2024Q3实现营收6.13亿元，同比+20.49%，环比+6.23%；实现归母净利润0.95亿元，同比+12.27%，环比-7.69%；ROE为3.25%，同比增加0.04个百分点，环比增加0.41个百分点。销售毛利率24.77%，同比减少1.03个百分点，环比下降1.39个百分点；销售净利率15.47%，同比减少1.14个百分点，环比下降2.34个百分点。

　　投资要点:

　　聚焦小品种板块优化产品结构，2024Q3产销量实现环比增长

　　2024Q3，公司实现营业收入6.13亿元，同比+1.04亿元，环比+0.36亿元；实现毛利润1.52亿元，同比+1.14亿元，环比+0.01亿元；实现归母净利润0.95亿元，同比+0.10亿元，环比-0.08亿元，公允价值变动净收益-0.04亿元，环比-0.03亿元。2024年前三季度，公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益

　　稳步增长，其中，2024Q3，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%，销量4.71万吨，环比+7.67%，平均售价12985元/吨，环比-1.54%，其中战略性新兴板块实现销量1.25万吨，环比+8.64%，平均售价12421元/吨，环比-1.57%。

　　期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为233/1428/2010/-68万元，同比+8/+54/+84/-84万元，环比+4/+5/-255/+583万元。

　　出售联营企业中科亚安，持续深耕特种表面活性剂行业

　　2024年10月26日，公司发布关于与关联人共同出售参股公司股权的公告，公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权（对应注册资本400万元），关联人公司董事长，控股股东、实际控制人之一王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权（对应注册资本362.5万元）。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。

　　据SAMPE，中科亚安主要从事热固性聚酰亚胺树脂的研发、生产与技术服务。截至2024年9月30日，中科亚安资产总额2761.15万元。2024年前三季度，中科亚安实现营业收入653.02万元，实现净利润49.26万元。本次出售中科亚安股权，有利于为更好地实现皇马科技的发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。

　　第三工厂开眉客积极推进，员工持股计划彰显发展信心

　　经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科

　　技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。截至2023年底，公司拥有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力。“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33万吨高端功能新材料（12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3万吨烯丙醇及衍生产品、1.5万吨炔二醇及衍生产品、2万吨树脂稀释剂产品、3万吨乙撑胺产品、1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、1万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85万吨高端功能新材料，将于2025年底前实现试生产。2024年7月18日，公司发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体为：1）以2023年的销售量为基数，2024年的销售量增长率不低于10.00%；2）以2024年的销售量为基数，2025年的销售量增长率不低于10.00%，彰显公司长期发展信心。

　　盈利预测和投资评级

　　预计公司2024-2026年营业收入分别为23.48、27.62、33.12亿元，实现归母净利润分别为4.02、4.72、5.67亿元，对应PE分别16、13、11倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

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