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中国神华(601088)2024年三季报点评:煤炭成本下降,电力规模提升,Q3业绩同、环比增加

公司研报 27

  中国神华(601088)

  事件:

  10月25日,中国神华发布2024年三季度报告:2024年前三季度,公司实现营业收入2539亿元,同比+0.6%,归属于上市公司股东净利润460.7亿元,同比-4.5%,扣非后归属于上市公司股东净利润460.3亿元,同比-3.7%。

  分季度来看,2024年第三季度,公司实现营业收入858亿元,环比+6.7%,同比+3.4%;归属于上市公司股东净利润165.7亿元,环比+21.7%,同比+10.5%,扣非后归属于上市公司股东净利润165.5亿元,环比+27.1%,同比+11.5%。

  投资要点:

  煤炭产销:生产基本平稳。2024年前三季度,公司实现商品煤产量2.44亿吨,同比+1.0%,煤炭销量3.45亿吨,同比+3.8%,其中自产煤销量2.45亿吨,同比+0.9%,外购煤销量1.0亿吨,同比+11.8%;单第三季度,公司实现商品煤产量0.81亿吨,同比-0.1%,环比-0.9%,实现煤炭销量1.16亿吨,同比+0.9%,环比+2.7%,其中自产煤销量0.82亿吨,同比-1.6%,环比-0.5%,外购煤销量0.34亿吨,同比+7.4%,环比+11.3%。前三季度公司煤炭平均售价为564元/吨,同比-3.3%。从销售结构来看,公司年度长协比例为53.2%,长协销量和占比有所下降,平均价格为492元/吨,同比-2.6%,月度长协占比提升至32.4%,均价为713元/吨,同比-12.8%。自产煤单位成

  本为186元/吨(同比-2.5%,主要由于部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降,以及受检修计划影响的修理费下降)。煤炭板块实现利润总额411亿元,同比-7.5%。煤价下跌,影响煤炭分部业绩。新建项目方面,内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,目前处于开工前准备阶段;新街三井、新街四井项目获得探矿权证,目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。未来随着新建项目落地,公司煤炭板块仍将继续壮大。

  电力:发、售电量提升。2024年前三季度公司总发电量为168.1十亿千瓦时,同比+7.6%;总售电量为158.3十亿千瓦时,同比+7.8%;售电价格为401元/兆瓦时,同比-3.6%。第三季度公司总发电量64.1十亿千瓦时,环比+31.6%,同比+14.4%;总售电量60.4十亿千瓦时,环比+32.0%,同比+14.9%。发、售电量提升,主要由于发电机组所在区域社会用电需求增长,新投运机组带来电量增长,以及上年同期基数较低。前三季度公司电力分部实现利润总额84.4亿元,同比-12.7%。此外,国能(惠州)热电有限责任公司二期燃气热电联产机组工程项目(装机容量共计1,000MW)于2024年10月正式投入商业运营;福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。

  其他:规模提升,盈利下滑。前三季度公司实现自有铁路运输周转量235十亿吨公里,同比+3.4%,实现利润总额101.6亿元,同比-1.1%;自有港口装船量(黄骅港及天津煤码头)193百万吨,同比+2.8%,实现利润总额18亿元,同比-4.3%;航运货运量100百万吨,同比-9.4%,航运周转量114十亿吨海里,同比-4.1%,实现利润总额3.4亿元,同比+204.5%,主要由于平均海运价格下降;聚烯烃销量47万吨,同比-11.1%,实现利润总额0.22亿元,同比-48.8%,主要由于检修导致的产销量下滑。除航运盈利能力修复外,其他业

2024年三季报点评:煤炭成本下降,电力规模提升,Q3业绩同、环比增加

  务盈利能力均有下滑。此外,黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024年9月取得批复,目前各项开工准备工作正在积极推进,计划于2024年底前开工建设。

  盈利预测与估值:预计公司2024-2026年营业收入分别为3496/3672/3830亿元,归母净利润分别为584.4/610.5/641.2亿元,同比-2%/+4%/+5%;EPS分别为2.94/3.07/3.23元,对应当前股价PE为13.92/13.32/12.68倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势,煤炭销售长协占比高,业绩稳健,长期重视投资者回报,分红比例高,央企市值考核推动下,估值有望进一步提升,维持“买入”评级。

  风险提示:经济需求不及预期风险;安全生产事故风险;公司管理及运营风险;政策调控力度超预期风险等;资产收购进度不及预期风险。