当升科技(300073)

　　事件。2024年10月25日公司发布2024年三季度报告，1-9月份营业收入为55.25亿元，同比-55.95%；归母净利润为4.64亿元，同比-68.87%；扣非后净利润为3.22亿元，同比-80.35%。

　　业绩短期承压不改长期趋势。24Q3公司毛利率为11.41%，同比-8.28pct，主要系三元材料的原材料价格下降带动售价向下，叠加行业竞争加剧所致；同期公司净利率为8.69%，同比-4.96pct，期间费用率有所提升，其中24Q3管理费用（含研发费用）的营收占比为7.13%，同比+2.97pct。公司作为老牌三元厂商深谙技术重要性，积极发展前沿创新产品，布局固态电池和磷酸锰铁锂，并继续拓展国际市场，未来业绩有望企稳回升。

　　固态电池及铁锂研制顺利。1）固态电池：已系统布局氧化物、硫化物等固态电解质和双相复合高能量固态正极材料关键技术路线，解决了正极与电解质固固界面难题。产品技术性能指标处于行业领先地位，深受下游客户认可，已与清陶、赣锋锂电、卫蓝新能源等厂商建立了紧密战略合作关系，实现批量出货。2）磷酸铁锂及锰铁锂：24H1公司磷酸（锰）铁锂出货量实现了显著增长，攀枝花首期一阶段项目已建成投产，月出货量已达数千吨，客户涵盖国内、国际储能与动力型一线厂商。公司横向拓展能力已经得到证明，从而有效满足客户差异化需求，平台化优势尽显。

　　海外步伐加快，国际化战略进入收获期。海外新能源汽车发展方兴未艾，具备良好的发展空间。公司围绕“做大中国市场，做强欧洲市场，做优美国市场”战略，加快全球业务布局。海外方面，公司持续卡位国际高端供应链，与LG、SK等一线品牌动力电池企业深度合作，配套大众、现代、戴姆勒、宝马等车企，从而有机会获得盈利水平更强的项目和良好的商务条件。国内方面，公司持续提升在中创新航、亿纬锂能等大客户的供应份额，国内中镍高电压及超高镍产品销量实现大幅增长。公司技术立身，产品赢得客户广泛认可，审时度势稳健推进产能建设，目前正积极推进芬兰基地建设，全球辐射能力有望得到进一步提升，奠定长期竞争优势。

　　投资建议：公司背靠国资具备较强抗风险能力，加大新品研制及国际化布局为后续业绩增长奠定基础。我们预计公司2024-2026年实现营收69.75/84.70/103.43亿元，同比-53.9%/+21.4%/+22.1%；归母净利润分别为6.20/7.59/9.04亿元，同比-67.8%/+22.5%/+19.0%。10月25日收盘价对应PE为36x/30x/25x。鉴于公司海外产能快速推进，新品上量提升定价空间，盈利水平有望修复，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，产能释放节奏不及预期。

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