蓝晓科技(300487)基本仓业务稳健发展，吸附材料板块高速成长
蓝晓科技(300487)
主要观点：
事件描述
2024年10月24日，蓝晓科技发布2024年三季度报告。公司24Q3实现单季度营收5.97亿元，同比增长4.92%，环比下降10.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长13.41%，环比下降18.45%。
基本仓业务稳健发展，核心板块持续发力
公司2024Q3业绩符合预期，吸附分离材料板块保持良好成长态势、系统装置板块收入波动，综合毛利率稳中微升，盈利能力稳定。2024年前三季度，公司吸附材料营收14.60亿元，占比为77.19%，保持业绩核心动力地位；其中Q3单季度营收4.86亿元，同比+14.42%，公司盈利稳定性及业务韧性良好。前三季度系统装置营收3.66亿元，占比为19.36%；其中Q3单季度营收0.77亿元，同比-36.52%，对业绩贡献下滑。系统装置业务以下游客户新增产能或工艺升级改造为主要需求，受下游行业周期及收入确认时点影响、短期内收入易产生波动；长期来看，该板块应用场景丰富，包括金属除杂、废水治理、废气回收、化工/食品纯化等，不依赖单独领域，将助力公司长期稳健发展。虽然业绩环比有所下滑，但公司前三季度综合毛利率48.70%、较23年同期+0.24PCT。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附材料板块毛利率提升。
超纯水领域国产替代加速商业化，产能布局铺垫下阶段成长超纯水领域吸附树脂国产替代商业化取得新进展，高端材料产能扩充提升公司竞争力。据贝哲斯咨询，2024年全球超纯水市场规模达88亿美元，2032年预计达254亿美元，其中导体、电子制造及制药行业的增长将推动市场需求。超纯水均粒树脂生产技术长期为国外少数企业垄断，公司采用填补国内技术空白的“喷射造粒”技术，在电子级、核级超纯水制备领域实现工业化突破，解决了国内的“卡脖子”问题、保障了产业链供应链的自主可控。24年前三季度，公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加，推动关键材料国产替代。产能方面，继7月30日公司股东大会“蒲城蓝晓计划建设2万吨高端材料产能”议案后，9月20日，蒲城蓝晓与渭南市经开区签订了4亿元的高端材料制造产业园项目，项目将进一步扩充产能、满足高端应用市场需求。
投资建议
我们预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润9.73、12.13、14.55亿元（前值分别为9.73、12.12、14.54亿元），同比分别增长35.6%、24.8%、19.9%，对应PE分别为27、22、18倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）应收账款回收风险；
（2）下游应用领域变化风险；
（4）行业政策变化风险。
