华凯易佰(300592)

　　事件

　　公司发布2024年三季报：2024前三季度营业收入61.15亿元（同比+28.75%），归母净利润1.89亿元（同比-36.74%），扣非归母净利润1.86亿元（同比-33.98%）2024Q3营业收入25.96亿元（同比+47.72%），归母净利润0.55亿元（同比-40.01%），扣非归母净利润0.56亿元（同比-37.45%）。

　　营业收入同比高增，新平台销量快速增长

　　2024Q3公司营业收入同比增长47.72%，主要系公司合并通拓科技7-9月收入以及易佰网络收入同比增长，其中易佰网络Q3实现营业收入19.12亿元，同比增长9.78%。公司积极布局Temu、TikTok、WalMart等海外热门电商平台。其中，Temu平台实现营业收入9,158万元，Tik Tok平台营业收入10,927万元，WalMart平台营业收入10,074万元。同时，亿迈生态平台合作商户已拓展至263家，环比增加20.09%，实现营业收入7.24亿元。

　　Q3利润率受整合通拓科技、新业务投入增加等因素拖累

　　2024前三季度毛利率35.13%（同比-2.68pct），净利率3.07%（-3.63pct）；2024Q3毛利率33.03%（同比-4.08pct），净利率2.13%（同比-3.06pct）。我们认为公司盈利能力下滑主要系：1）通拓科技自2024年7月起纳入公司合并财务报表范围带来相应成本增加；2）公司积极拓展新业务，并且组建了多个创新团队，导致新平台推广费用以及人力成本增长；3）公司为四季度销售旺季增加备货，截至Q3末公司整体存货20.16亿元，同比增长139.06%；全资子公司易佰网络产生仓储费用1.05亿元，同比增长72.15%。

　　新业务拓展助力长期发展，维持“买入”评级

　　我们预计公司2024-2026年收入分别为80.78/98.03/114.99亿元，对应增速分别为23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为3.42/4.40/5.37亿元，对应增速分别为3.09%/28.49%/22.03%；EPS分别为0.85/1.09/1.33元/股，以10月25日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为15.3x、11.9x、9.8x。虽然通拓科技并表以及新业务拓展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力Temu、TikTok等新平台业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。

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