甘源食品(002991)

　　事件:

　　2024年10月23日，甘源食品发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元，同比+22.23%；归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.10%。其中，2024Q3公司实现营业收入5.63亿元，同比+15.58%；归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。

　　投资要点:

　　Q3收入增速环比提速，全渠道不断突破。分产品来看，2024Q3增长较好的有综合豆果及豆果系列产品、青豌豆、花生等产品。分渠道来看，2024Q3零食量贩渠道及出口渠道增速较快，其中零食量贩渠道帮助公司实现产品的渠道下沉和销售网点的补充，海外市场尚处于业务开拓初期，以东南亚地区为主，后续拓展空间较大；商超渠道仍然承压，公司通过组织结构、商超转直营以及补充新的SKU等措施，环比Q2有所改善；电商渠道前三季度聚焦团队搭建及产品梳理，为四季度蓄力。

　　盈利能力环比改善，持续受益于税率优化。Q3毛利率为36.80%，同比-0.75pct，环比+2.44pct，毛利率同比下滑预计与渠道结构变化有关，但在收入规模增长下环比有所提升。费用率来看，公司2024Q3销售/管理费用率分别为11.41%/3.74%，分别同比+1.50pct/+0.29pct，其中销售费率增加主要系公司对销售团队进行

　　人员补充以及加大了线上促销费用。公司获得高新企业认证，税率有所优化，2024Q3所得税率为15.48%，同比-7.79pct，所得税费用占营收比值为3.60%，同比-2.29pct，税率优化放大了公司利润率。综上因素，公司2024Q3实现归母净利率19.66%，同比+0.26pct；扣非归母净利率18.37%，同比+1.00pct。

　　产品型企业，全渠道战略下有望持续增长。2024Q4来看，由于春节错期的影响，在年货节催化下公司收入有望实现较高的增长。展望后续，公司作为产品型企业，具备较强的创新研发能力，在产品端不断推陈出新，例如公司10月在山姆渠道全新推出了“黑金蒜香菜味翡翠豆”新品，带来新的收入增长点。渠道端，我们认为零食量贩及海外市场拓展空间仍较充裕，可支撑公司持续发展；此外，电商及商超渠道也在逐步捋顺后发力，有望迎来改善。

　　盈利预测和投资评级：公司为口味型坚果龙头，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，期待公司在“全渠道+多品类”的经营模式下，理顺渠道，带动收入端重回较高增长轨道，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为22.20/26.52/30.80亿元，分别同比+20%/+19%/+16%；归母净利润分别为4.01/4.72/5.42亿元，分别同比+22%/+18%/+15%，EPS分别为4.30/5.06/5.82元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。

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