东华测试(300354)2024年三季报点评：业绩稳健，净利率创历史同期最高水平
东华测试(300354)
国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商公司专注于智能化测控系统的研发和生产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，而自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地，进一步丰富了公司的产品线。公司业务覆盖航空航天、国家重大装备领域、机械制造、交通能源以及高校等行业，其中军工客户业务占比超50%以上，是公司主要收入来源。
业务稳定增长，净利率创历史同期最高水平。公司2024年前三季度实现营收（3.54亿元，+15.88%）和归母净利润（0.99亿元，+20.30%）双增长，同时利润增速高于收入增速。毛利率（66.55%，+0.18pcts）和净利率（27.82%，+0.85pcts）也均略有提高，净利率创历史同期最高水平，得益于产品标准化水平的提升，减少开发成本
持续进行研发投入，需求有所向好。费用端来看，公司2024年前三季度三费费用率（23.91%，同比-0.26pcts）小幅下降，主要得益于公司管理费用率（11.03%，同比-1.46pcts）下降，此外，公司销售费用率（12.84%，同比+1.10pcts）有所增加，财务费用率（0.04%，同比+0.11pcts）受利息费用增加，利息收入减少影响小幅增长。公司研发费用（0.44亿元，同比+46.99%）大幅增加，研发费用率（12.32%，同比+2.61pcts）增长，促进公司新产品研发，持续提供增长动力。资产负债端来看，公司2024年前三季度预付款项0.21亿元，较2023年末增加79.19%，主要系材料采购预付货款增加所致；合同负债0.31亿元，较2023年末增加74.00%，主要系预收客户货款增加。我们认为或表明公司需求进一步向好，四季度业绩或将进一步提升。
股权解锁条件或将激励业绩提升。公司2021年推出股权激励计划，按照本激励计划行权目标推算，2024年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到8.11亿元（目标值为8.99亿元）。结合2024年前三季度营业收入3.54亿元推算，2024年四季度营业收入最低需达到4.57亿元（目标值为5.45亿元），占2024年度解锁条件中营业收入比例为56.32%（目标比例为60.61%）。从公司22Q4、2304营业收入分别占全年比例的39.25%和19.19%来看，2404业绩指标的达成具有一定压力，但股权解锁条件的存在有望激励公司业绩的提升
投资建议
1、公司2024年上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.50亿元，为公司今年业绩提供确定性支撑
2、在巩固结构力学性能测试分析业务基础上，军队信息化、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备PHM系统的需求，带来业务增量；
3、随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展，叠加储能电站和新能源电池行业发展前景，将打开公司成长空间；
4、随着公司对自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新业务板块的重点推广，将进一步拓宽公司业务领域，满足客户多元化需求、贡献业绩增量。
基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.56亿元、7.40亿元、9.40亿元，归母净利润分别为1.46亿元、1.97亿元、2.62亿元，EPS分别为1.06元、1.42元、1.89元，维持“买入”评级、2024年10月24日收盘价33.72元，对应2024-2026年PE分别为32倍、24倍、18倍。
风险提示：原材料成本上升、产品研发不及预期、市场开拓不及预期
