开立医疗(300633)多重影响下短期业绩承压，看好创新驱动+设备更新落地
报告摘要
事件：公司发布2024年三季度报，2024年前三季度公司实现营业收入13.98亿元，同比减少4.74%，实现归母净利润1.09亿元，同比减少66.01%，实现扣非净利润0.86亿元，同比减少73.21%。
分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入3.86亿元，同比减少9.18%，归母净利润-0.62亿元，同比减少229.50%，扣非净利润-0.69亿元，同比减少242.34%，公司单季度收入在医疗整顿、库存消化等影响下略有下滑，利润端受研发投入增加等影响，波动相对明显。
费用端：2024年前三季度公司毛利率66.59%，同比减少2.14pp，主要受反腐等政策影响；2024年前三季度公司销售费用率32.81%，同比提升8.78pp，管理费用率7.22%，同比提升1.44pp，财务费用率-1.96%，同比提升0.28pp，研发费用率24.20%，同比提升6.24pp，公司2024前三季度销售、研发人力投入力度较大，对短期业绩造成一定影响；2024前三季度公司实现净利率7.79%，同比减少14.05pp。
国内业务有望走出低谷，海外本土化建设持续推进。受国内医疗反腐及以旧换新等政策影响，医疗机构超声、内镜等设备采购需求有所递延，同时下游渠道面临库存消化，公司相关产品终端入院速度有所下滑，影响短期业绩表现，伴随以旧换新政策的逐步落地，我们预计国内相关产品采购有望逐步恢复，国内市场有望逐渐迎来好转，业绩低点有望逐步走出；海外市场方面，公司持续加大海外本土化能力建设，在全球各地设立海外子公司及服务中心，助力超声、内镜系列产品加速出海，我们预计未来海外业务有望保持良好增速。
加大内镜新品研发，在研管线持续推进。公司高度重视自主知识产权技术和产品的研发，围绕高端彩超、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入四大业务线持续加大投入力度，在研产品包括下一代超声系统、高性能探头、高清内窥镜、超声内镜、血管内超声（IVUS）等，研发高投入有望在未来提升公司在超声及内镜市场的影响力，增强公司综合竞争力。
盈利预测与估值：根据财报数据我们调整盈利预测，预计内镜、超声新品有望持续驱
动业绩增长，同时监管政策变化以及研发投入力度加大可能造成短期影响，预计
2024-2026年公司营收23.37、29.76、37.71亿元，同比增长10%、27%、27%、（调整前2024-2026年23.38、29.45、37.10亿元）；归母净利润2.48、5.25、6.21亿元（调整2024-2026年4.22、5.35、6.78亿元），同比增长-45%、112%、18%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别约为62、29、25，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。
风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
