贵州茅台(600519)营收利润符合预期,静待需求改善
贵州茅台(600519)
事件
公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润1231.23/1207.76/608.28/607.7亿元,同比+16.91%/+16.95%/+15.04%/+15.08%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润396.71/388.45/191.32/191.09亿元,同比+15.56%/+15.29%/+13.23%/+13.28%。
核心要点
Q3收入利润符合预期,茅台酒继续保持双位数增长。公司前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润
16.91%/+16.95%/+15.04%/+15.08%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润396.71/388.45/191.32/191.09亿元,同比+15.56%/+15.29%/+13.23%/+13.28%。分产品看,前三季度茅台酒/系列酒收入分别为1011.26/193.93亿元,同比+15.88%/+24.36%,单Q3茅台酒/系列酒收入325.59/62.46亿元,同比+16.32%/+13.14%,外部环境疲软下高端酒继续稳健双位数增长,面对当下的市场压力、系列酒略降速以应对。
Q3直销占比反弹、i茅台三季度销售承压。分渠道来看,前三季度直销渠道实现收入519.89亿元,同比+12.51%,经销渠道685.29亿元,同比+20.96%,直销占比同比下降1.78pct至43.14%;单Q3直销渠道实现收入182.61亿,同比+23.50%,经销渠道205.43亿,同比+9.72%,直销占比同比提升2.93pct至47.06%。单三季度直销占比反弹,估计与公司加大非标投放占比有关。前三季度i茅台实现收入147.66亿元、同比-0.71%,单Q3实现收入45.16亿元,同比-18.37%单三季度i茅台收入同比下滑,估计是生肖500ml装、1935减少投放导致。
销售收现平稳,预收款和现金流承压。公司前三季度毛利率/归母净利率为91.69%/49.40%,分别同比-0.18/-0.8pct,税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.17%/3.44%/4.68%/0.11%/-0.95%,分别同比+0.95/+0.53/-0.76/+0.02/+0.31pct。单Q3公司毛利率/归母净利率为91.23%/48.23%,分别同比-0.44/-0.99pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.18%/4.08%/4.87%/0.12%/-0.72%,分别同比+0.36/+0.36/-0.67/+0.04/+0.65pct。前三季度销售收现1,296.85亿元,同比+16.57%,经现净额444.21亿元,同比-11.16%。三季度末合同负债(预收款)99.31亿元,同比减少14.64亿元、环比减少0.62亿元(去年同口径环比增加40.60亿元)。
盈利预测与投资评级
面对当下市场经营压力(动销/批价等),公司于9月出台针对系列酒大单品的补贴支持政策。预计公司全年15%营收增速目标具备达成的韧性,站在当下时点,刺激经济的政策陆续出台,静待明年需求改善。此轮调整期下酒企相较于上轮更为理性,四季度至年底是重要的制定明年经营目标的窗口,建议重点关注。我们目前仍维持公司2024年-2026年盈利预测,预计收入为1737.84/1951.08/2152.58亿元,同比增长15.43%/12.27%/10.33%,归母净利润852.63/961.28/1067.11亿元,同比增长14.09%/12.74%/11.01%,未来三年EPS分别为67.87/76.52/84.95元,对应当前股价PE分别为23/20/18倍,维持“买入”评级。
风险提示:
食品安全风险;需求不及预期风险;批价大幅波动风险。