百洋医药(301015)

　　报告摘要

　　事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入61.44亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长17.42%；实现扣非净利润6.10亿元，同比增长26.22%。

　　业绩符合预期，内生增长稳健。单三季度公司实现营收21.52亿元、同比增长4.68%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长17.02%；实现扣非净利润2.40亿元，同比增长24.76%。7月12日，公司公告收购百洋制药60.199%股权交割均已完成，百洋制药2022-2023年度净利润分别为1.09、1.35亿元，剔除并表因素，我们预计公司仍然保持了较为稳健的内生增长。

　　品牌运营业务稳步发展，批发配送业务进一步压缩。2024年前三季度，品牌运营业务实现营业收入41.33亿元，同比增长15.48%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入44.82亿元。品牌运营业务毛利额为20.17亿元，毛利额同比增加3.26亿元，同比增长19.26%，毛利额占比达91.93%，是公司的主要利润来源。报告期内，公司进一步压缩非核心的批发配送业务，前三季度批发配送业务实现营业收入17.03亿元，同比下降19.38%，持续聚焦核心品牌运营业务。

　　规模效应下盈利能力持续提升。随着品牌运营业务占比提升，公司盈利能力也稳步提升。前三季度公司整体毛利率35.72%、同比提升6.38pp；净利率10.43%、同比提升1.44pp。前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为16.35%、3.38%、0.93%，分别同比+3.07pp、+0.12pp、0.22pp。

　　盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入78.82、88.16、98.69亿元（预测前值为91.23、107.30、126.46亿元），同比增长4%、12%、12%，实现归母净利润8.13、9.59、11.26亿元（预测前值为

　　8.76、10.75、13.04亿元），同比增长24%、18%、17%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策变化风险；BD落地不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

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