中宠股份(002891)

　　核心观点

　　主业维持增长，投资收益增加，Q3归母净利润同比+73%。公司2024年前三季实现营业收入31.89亿元，同比+17.56%，主要系报告期内海外业务景气度高且国内品牌业务维持拓展；2024年前三季实现归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，主要受主业增长和Q3投资收益增加带动。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入12.32亿元，环比+14.29%，同比+23.55%，主业维持同环比扩张；2024Q3实现归母净利润1.40亿元，环比+62.79%，同比+73.18%，一方面因当期主业收入增长带动，另一方面因公司Q3股权投资收益增加导致投资收益较去年同期增加近4000万元，扣除非经常性损益后，公司2024Q3归母净利润为1.05亿元，环比+25.01%，同比+34.27%。

　　公司Q3净利率同环比提升明显，毛利率小幅承压。公司2024Q1-Q3销售毛利率27.55%，同比+1.70pct，其中Q3销售毛利率为26.89%，环比-1.19pct，同比-0.40pct；2024Q1-Q3销售净利率9.48%，同比+1.18pcts，其中Q3销售净利率为11.97%，环比+3.66pct，同比+2.01pct。

　　加大自有品牌开拓，销售费用维持增长。公司2024Q1-Q3销售费用为3.33亿元，同比+32.42%，对应销售费用率10.45%（同比+1.17pct），目前公司正针对自主品牌业务的国内外拓展不断加大宣传投入；2024Q1-Q3管理费用1.33亿元，同比+26.57%，对应管理费用率4.17%（同比+0.30pct）；2024Q1-Q3财务费用为0.17亿元，同比基本持平，对应财务费用率0.53%（同比-0.10pct）。

　　销售回款节奏有所放缓，经营性现金流同比减少。2024前三季度公司经营性现金流净额1.98亿元，同比-31.42%，经营性现金流净额占营业收入比例为6.22%（较上年全年水平-5.71pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为94.64%（较上年全年水平-4.57pct）。在主要流动资产周转方面，2024前三季度公司存货天数达66天（同比-16.68%），应收账款周转天数达51天（同比+15.18%）。

　　风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。

　　投资建议：考虑到Q3股权投资收益对利润的正向贡献，我们调整公司2024年归母净利润预测为3.0亿元（原为2.7亿元），维持2025-2026年归母净利润预测为3.1/3.5亿元，对应同比增速分别为+28%/3%/13%，EPS分别为1.01/1.04/1.18元，维持“优于大市”评级。

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