浙江自然(605080)

　　核心观点

　　第三季度收入同比增长35%，毛利率基本稳定。浙江自然主要通过ODM/OEM的方式为客户提供TPU材质为主的各类户外运动用品，与全球40多个国家、200多个品牌建立了良好稳定的合作关系。得益于公司海外发展战略，期内海外生产基地收入增长幅度较大，叠加去年各大品牌客户去库存带来的低基数影响，2024年第三季度公司收入同比+34.9%至1.9亿元，较第一、第二季度收入增长提速；毛利率同比下滑0.9百分点至29.3%。盈利同比改善，扣非归母净利润同比+44.5%至0.27亿元；主要受益于非经项目收益增加，归母净利润同比+372.4%至0.62亿元。

　　受益于费用改善以及公允价值变动收益增加，净利率同比大幅提升。预计主要受益于产效提升，销售、管理和研发费用率分别同比-1.1/-1.7/-1.2百分点。由于期内远期外汇合约及理财产品估值带来的公允价值变动净收益较大，占收入比例同比+18.6百分点至15.7%；投资净收益占收入比例同比+8.5百分点至5.8%。归母净利率同比+23.3百分点至32.6%；扣非归母净利润率同比+0.9百分点至13.9%。预计主要因订单增长，存货金额同比上升23.1%；营运效率提升，存货、应收周转天数分别同比-19/-3天；应付周转天数同比+20天。

　　主业稳健复苏，新品类新渠道贡献增量。2024年公司专注主业，以稳定的充气床垫业务为根本，不断开拓新品类市场。另外为寻求市场的突破，公司在客户渠道与产品线两方面深入拓展。客户渠道方面深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与国内知名车企绑定合作，实现设计、开发、生产一站式服务，打造相关爆款产品。此外保温箱、水上用品新品类产量及出货量有望持续释放。

　　风险提示：原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；去库存进程不及预期。投资建议：看好订单维持高景气度及盈利改善。2024年随下游品牌库存问题解决，公司主业收入增长恢复，且第三季度较上半年增速进一步提升；同时公司新品有望持续放量，随着产能爬坡、盈利水平也有望改善，2024年净利润弹性较大；本次公司业绩表现超出预期，我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年净利润为1.81/2.07/2.31亿元（前值为1.72/1.97/2.19亿元），同比+38.5%/14.6%/11.3%。维持21.8-24.2元目标价，对应2024年17-19x PE。

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