太平鸟(603877)

　　核心观点

　　2024第三季度收入下降14%，库存金额同比下降。太平鸟是国内中高端快时尚服装集团。2024年第三季度整体消费环境疲软，公司业绩承压，收入同比-13.9%至14.0亿元，归母净利润亏损0.63亿元（去年Q3亏损0.41亿元）公司严控成本，毛利率基本持平。受负向经营杠杆影响，整体费用率同比增加5.3百分点，其中销售费用率同比+3.5百分点、管理费用率同比+1.0百分点，因此归母净利率同比减少2.0个百分点至-4.6%。库存在加强管控和处理过季产品的力度下得到改善，第三季度末存货周转天数同比-23天至217天，库存金额同比减少7.9%至17.9亿元。由于期内营业收入下降，销售商品收到的现金流入减少，经营活动现金流量净额为-1.1亿元。

　　第三季度净关店速度放缓，加盟渠道毛利改善。公司整体净关店速度放缓，截至2024年9月30日，门店数量共计3476家，较上一季度末净关62家，较年初净关255家。1）分渠道看，直营/加盟/线上收入分别同比变动-18.4%/-12.1%/-13.5%至4.9/5.8/3.1亿元；公司聚焦提升门店质量和盈利能力，持续关闭低效店，直营/加盟相比年初分别净关80/175家，较上季度末净关33/29家；直营单店收入同比下降8.8%，加盟单店收入实现正增长5.4%；直营/加盟/线上毛利率分别同比-4.9/+7.3/-2.5百分点。2）分品牌看，女装/男装/乐町/童装收入分别同比变动-14.0%/-9.0%/-21.9%/-23.2%至5.8/5.2/1.2/1.5亿元，毛利率分别同比变动+0.7/-0.7/-5.7/+1.2百分点至55.4%/52.9%/39.2%/54.0%。

　　尝试发展新业态，提升品牌形象。公司将旗下四个品牌进行整合，开设集合店，尝试发展新业态释放品牌张力。5月和7月分别于宁波和武汉开设品牌旗舰店，9月在长春欧亚、杭州奥莱新开两家旗舰店，通过开设旗舰店提升品牌形象，带给消费者零售新体验。此外，公司将持续发力品质线，对产品面料进行升级，提升消费者心智。

　　风险提示：组织改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。

　　投资建议：关注门店调整放缓后效益回升的机遇。今年以来消费环境疲弱、线下客流下滑，同时公司门店调整关闭较多，前三季度收入及净利润同比下滑，下半年9、10月为开店高峰期，四季度门店降幅及收入降幅有望环比收窄，进而固定成本费用占比环比下降，利润降幅有望收窄。我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元（前值为3.7/4.0/4.5亿元）；由于政策提振消费信心，带动行业估值水平上升，小幅上调公司合理估值区间至13.8-14.2元（前值为12.5-13.3元），对应2025年PE18.0-18.5x，维持“优于大市”评级。

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