金徽酒(603919)

　　事件：金徽酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入23.28亿元，同比+15.31%，归母净利润3.33亿元，同比+22.17%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+23.05%。2024Q3实现收入5.74亿元，同比+15.77%，归母净利润0.38亿元，同比+108.84%，扣非归母净利润0.35亿元，同比+71.85%。

　　三季度产品结构升级延续，省外表现亮眼。分产品看，2024Q1-Q3公司300元以上（金徽年份、金徽老窖系列等）/100-300元（柔和金徽系列、正能量系列、世纪金徽五星等）/100元（世纪金徽二三四星、金徽陈酿等）以下产品分别实现收入4.72/11.99/5.98亿元，同比增长+43.80%/+14.96%/-2.54%。2024Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现收入1.60/3.09/0.77亿元，同比+42.1%/+14.9%/-24.3%，100元以上产品占比提升6.9pct至86.9%，结构升级明显。公司在三季度开展年份、柔和订货会，经销商回款良好，前期渠道库存低，因此年份、柔和实现较好增长带动整体业绩。四季度将进行年份、柔和终端铺货及拉动销售动作，三星、四星开展订货会冲刺全年任务。分区域看，2024Q3省内/省外分别实现收入3.75/1.71亿元，同比+4.4%/+37.9%，省外环比提速，短期西北是重点，陕西、宁夏主要是能量系列产品，陕西营销模式转型效果逐步显现；华东市场针对商务场景推出200多元产品补充结构；北方市场进行模式打造和组织架构调整。分销售渠道看，2024Q3经销商/直销（含团购）/互联网销售实现销售5.11/0.20/0.14亿元，同比+10.3%/-38.4%/+204.4%。2024Q3末公司省内/省外分别拥有276/752个经销商，环比2024H1末净增-10/+13个，省内经销商因事业部拆分有调整，省外经销商数量增长，陕西经销商进一步下沉市场。

　　费用精细化管控效果显现，盈利能力持续提升。公司2024Q1-Q3毛利率为65.12%，同比+0.65pct，2024Q3毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主因市场竞争加剧，在销售端加大品鉴、赠饮、促销活动力度，以折扣处理体现在成本里，同时生产采购成本小幅上涨。2024Q3营业税金及附加率/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.70%/24.08%/13.10%/2.89%/-0.57%，同比变动+0.0/-3.2/-1.8/+0.5/+0.4pct，销售费用率下降主因费用精细化管控效果逐渐显现，推动整体费效提升。2024Q3归母净利率6.63%，同比+2.95pct。2024Q3销售收现6.10亿元，同比增长12.7%，截至2024Q3末公司合同负债4.76亿元，同比/环比+0.44/-0.07亿元，2024Q3营收+Δ预收款变动合计+5.68亿元，同比+16.8%。

　　投资建议：根据公司三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2024-2026年收入增速16%/14%/12%，归母净利润增速分别22%/20%/15%，EPS分别为0.79/0.95/1.09元，对应PE分别为26x/21x/19x，按照2025年业绩给予24倍，目标价22.80元，给予“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

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