珠江啤酒(002461)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入48.9亿元，同比+7.4%，实现归母净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中24Q3实现收入19亿元，同比+6.9%，实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。

　　产品结构升级持续，Q3实现量价齐升。量方面，Q3单季度公司实现销量48.3万吨，同比增长4.7%；三季度由于华南地区整体高温天气持续，降水量少于往年同期，叠加欧洲杯和奥运两大体育赛事带动下，公司单三季度销量实现较快增长。得益于纯生产品省内占比持续提升，前三季度公司高端产品销量同比增长14.8%。价方面，以97纯生为代表的高端产品持续放量拉动整体产品结构提升，24Q3公司吨价同比+4.5%至4135元/吨水平。

　　成本下行趋势未减，盈利能力持续提升。24Q3公司毛利率为49.3%，同比+3.8pp；其中24Q3毛利率为59.8%，同比+4pp。毛利率提升主要得益于纯生产品持续放量提升带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行，Q3单季度吨成本同比下降5.6%至1975元/吨。费用方面，24Q3公司销售费用率为15.2%，同比+2.1pp，主要由于公司旺季期间加大广宣及促销费投力度；管理费用率为6.5%，同比+0.5pp。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24Q3公司归母净利率同比提升0.5pp至16.1%。

　　未来结构升级空间广阔，长期稳定增长可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级，巩固省内8元以上价格带市场份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。展望未来，随着公司纯生系列产品占比提升带动量价齐升持续，公司整体高端化升级态势良好，叠加成本下行趋势不断延续，业绩长期稳定增长值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.37元、0.43元、0.49元，对应动态PE分别为26倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

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