金徽酒(603919)

　　事件

　　公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入23.28亿元（+15.31%），归母净利3.33亿元（+22.17%），扣非归母净利3.37亿元（+23.05%）。2024Q3，公司实现总收入5.74亿元（+15.77%），归母净利0.38亿元（+108.84%），扣非归母净利0.35亿元（+71.85%）。

　　300元以上产品保持较快增速，100-300元产品增长稳健

　　1）300元以上产品保持较快增速，100-300元产品增长稳健。公司300元以上、100-300元、100元以下产品，2024年前三季度收入分别为4.72、11.99、5.98亿元，同比+43.80%、+14.96%、-2.54%，24Q3收入分别为1.60、3.09、0.77亿元，同比+42.06%、+14.92%、-24.33%。

　　2）经销商渠道增长稳健，互联网渠道增长较快。公司经销商、互联网销售、直销（含团购）渠道，2024年前三季度收入分别为21.52、0.58、0.60亿元，同比+14.05%、+211.20%、-25.23%。

　　3）Q3省外全国化进程加快。公司省内、省外地区，2024年前三季度收入分别为17.23、5.47亿元，同比+13.89%、+15.68%，24Q3收入分别为3.74、1.71亿元，同比+4.40%、+37.91%；24Q3末，公司省内、省外经销商数量分别为276、752个，24Q3净增-10、13个，较年初净增4、160个。

　　费用率下降，带动Q3扣非归母净利+72%

　　1）盈利能力稳健提升。2024年前三季度，公司毛利率为64.14%，同比+0.65pct，主要来自产品结构升级；归母净利率为14.30%，同比+0.80pct，主要来自毛利率提升及销售费用率下降（销售费用率同比-0.93pct至20.38%）。

　　2）费用率下降，带动Q3扣非归母净利+72%。2024Q3，公司毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主要由于Q3加大品鉴会投入及买赠促销力度，归母净利率为6.63%，同比+2.95pct，主要来自销售、管理费用率下降及营业外支出减少；Q3销售费用同比+2.23%至1.38亿元，销售费用率同比-3.19pct至24.08%，管理费用同比+1.71%至0.75亿元，管理费用率同比-1.81pct至13.10%。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73亿元，增速21.69%/20.00%/19.38%，对应10月25日PE分别为26/21/18X（市值103亿元），维持“增持”评级。

　　风险提示

　　省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。

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