燕京啤酒(000729)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入128.5亿元，同比+3.5%，实现归母净利润12.9亿元，同比+34.7%；其中24Q3实现收入48亿元，同比+0.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比+19.8%；公司业绩略低于预期。

　　销量表现优于行业，吨价基本维持稳定。量方面，前三季度公司实现销量345万吨，同比增长0.5%；单三季度实现销量114.2万吨，同比+0.2%；其中公司大单品U8预计仍维持较快增速。24Q3啤酒行业产量增速为-5.3%，公司销量表现显著优于行业整体。价方面，随着整体产品结构持续提升，24Q3公司吨价同比+3%至3726元/吨水平，其中单三季度吨价为4202元/吨，同比基本持平。单Q3吨价提升环比有所放缓，或与公司在旺季加大货折促销力度有关。

　　销售费用控制良好，Q3利润端持续改善。24Q3公司毛利率为45.1%，同比+1.1pp；其中Q3单季度毛利率为48%，同比+0.04pp。费用方面，24Q3公司销售费用率为13.9%，同比-2pp，主要由于公司积极控制渠道费投力度；24Q3管理费用率为10.9%，同比+1.8pp，或与公司人员优化等相关费用确认前置有关，后续随着公司持续强化卓越管理体系与供应链建设，管理费用率仍有较大提升空间。综合来看，前三季度/单三季度公司净利率分别同比提升2.5pp/2pp至11.8%/13.4%。

　　管理改革持续深化，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8提升产品结构；除此之外，公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.50元，对应动态PE分别为31倍、24倍、21倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险

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