大华股份(002236)

　　报告摘要

　　事件：公司发布2024年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入224.5亿元，同比增长0.77%；实现归母净利润25.45亿元，同比下滑1.74%；实现扣非归母净利润22.61亿元，同比下滑5.87%。

　　Q3主业承压，汇兑影响单季利润表现。公司Q3单季度实现收入75.83亿元，yoy-0.8%，qoq-12.69%，实现归母净利润7.35亿元，yoy+19.75%，qoq-41.10%，实现扣非归母净利润4.99亿元，yoy-22.91%，qoq-60.41%，单季度毛利率39.90%，yoy-2.37pct，qoq-0.93pct；费用方面，Q3单季度研发、销售、管理费用率分别为14%、16.5%、3.7%，环比+2.8pct，3pct，0.6pct，同比1.8pct，0.3pct，-0.1pct。汇兑方面，公司三季度汇兑小幅亏损，去年同期损益较多，影响利润表现。

　　G端底部企稳，创新业务持续向好。公司整体海外业务修复较好，对冲国内主业压力，业绩期内政府业务企稳，其中社会治理领域的应急行业、大交通领域数字化升级等细分方向受项目带动增速靠前，B端稍显承压，地产建筑持续低迷，制造业、能源、电力等方面增速领先，创新业务需求继续向好。此外10月12日周六国新办财政部财政政策发布会指出，近期将加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。截至三季报公司应收票据6.08亿，应收账款171.81亿，有望受益政策加速回款，增厚盈利水平。

　　下游数字化转型持续，公司有望持续受益AI智能化浪潮。多模态大模型的成熟将带来公司模型能力的提升、智能化渗透率增长、模型泛化能力升级带动解决方案降本增效等。近期海外大模型推理能力逐步提升，AIAgent逐步成熟，公司是机器视觉领域领先厂商，未来随端侧AI场景落地，有望深度受益下游智能化浪潮，成长空间广阔。

　　考虑到宏观经济的不确定性，我们下调公司2024-2026年公司业绩为33/40/48亿元（此前37/43/50亿），对应PE估值分别为16/14/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

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