养元饮品(603156)养元饮品2024年三季报点评:短期承压,持续扩张渠道
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事件
公司公告2024年三季报。24Q1-3,公司实现总营收42.29亿元,同比-7.81%,归母净利12.29亿元,同比-4.69%,扣非归母净利9.67亿元,同比-9.32%。24Q3,公司实现总营收12.87亿元,同比-18.79%,归母净利1.99亿元,同比-47.26%,扣非归母净利1.92亿元,同比-45.17%。
三季度短期承压,持续招商壮大经销商网络
1)直销渠道收入实现增长,经销渠道短期承压。24Q1-3,公司经销/直销渠道分别实现收入39.65/2.39亿元,同比-9.79%/+26.72%;24Q3,公司经销/直销渠道分别实现收入12.32/0.46亿元,同比-19.93%/+1.80%。
2)三季度各区域收入短期承压。24Q1-3,公司华东/华中/华北/西南/西北/华南/东北地区实现收入14.00/9.91/9.21/5.20/1.53/0.98/1.20亿元,同比-9.93%/-12.39%/+7.24%/-23.59%/+1.42%/-6.84%/+17.73%;24Q3,各区域收入均有下滑,其中华北、华东、西北降幅较小,收入前三区域为华东/华中/华北,分别实现收入5.09/2.98/2.59亿元,同比-15.01%/-20.69%/-13.78%。
3)经销商规模持续扩大。截至三季度末,公司经销商数量为2512家,较二季度末净增387家,西北、华北、华东三季度新增经销商数量位列前三。
期间费用率等上行影响三季度净利率
1)前三季度毛利率、净利率小幅提升。24Q1-3,公司归母净利率/毛利率分别为29.07%/46.53%,同比分别+0.96/+1.22pct,期间费用率合计+2.12pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.48%/1.75%/0.83%/-1.14%,同比+1.04/+0.21/+0.33/+0.54pct;此外,公允价值变动收益/投资收益占收入比重分别为4.96%/-1.71%,同比+2.48/-0.85pct。
2)期间费用率上行及公允价值变动收益、投资收益占收入比重同比减少影响Q3净利率。24Q3,公司归母净利率/毛利率分别为15.49%/45.49%,同比分别-8.36/-0.16pct;期间费用率合计同比+5.19pct,销售/管理/研发/财务
3.25/+0.65/+0.55/+0.74pct;此外,公允价值变动收益/投资收益/其他收益占收入比重分别为-0.45%/-6.78%/3.80%,同比分别-1.34/-4.73/+2.71pct。
投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利分别为13.83/15.09/17.02亿元,增速-5.74%/9.06%/12.79%,对应10月28日PE19/18/16倍(市值267亿元),维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、新品开发及推广不及预期风险、终端需求不及预期风险。